Moody’s relève la note des Maldives après des remboursements qui réduisent le risque de défaut, mais les tensions financières persistent

La note remonte après 1 milliard de dollars de remboursements

Moody’s a relevé la note de crédit souveraine des Maldives de Caa2 à Caa1, avec une perspective stable, après le remboursement par le gouvernement d’un sukuk de 500 millions de dollars, d’un swap de devises de 400 millions de dollars conclu avec la Reserve Bank of India et de bons du Trésor d’une valeur de 100 millions de dollars. La décision, annoncée le 8 octobre 2026, reflète une baisse du risque que le gouvernement ne puisse pas honorer ses échéances de dette dans un avenir proche.

Cette amélioration s’accompagne de mises en garde importantes. Moody’s prévoit que le déficit budgétaire atteindra 8 à 8,5 % du produit intérieur brut cette année et que la dette publique restera supérieure à 100 % du PIB au cours des prochaines années. L’agence souligne également que la hausse des coûts de l’énergie, la baisse des recettes touristiques et le faible niveau des réserves de change utilisables continuent de peser sur la situation.

Le ministère des Finances présente cette décision comme une reconnaissance des remboursements de dette, du renforcement des réserves financières et des mesures gouvernementales mises en place à partir de 2024. Selon ses chiffres, la dette publique est passée de 129,2 % du PIB fin 2025 à 122,6 % fin juillet 2026.

Ces évolutions témoignent d’un allègement des tensions immédiates sur les paiements, et non de la fin des difficultés d’endettement du pays. Le service de la dette extérieure s’élevait à près de 1,9 milliard de dollars en 2026, dont 411 millions de dollars restaient programmés pour le dernier trimestre. Ce montant restant comprend un swap de devises distinct avec l’Inde, libellé en roupies et arrivant à échéance en octobre.

Ce que signifient Caa1 et une perspective stable

Une note de crédit souveraine évalue le risque qu’un gouvernement ne rembourse pas ses emprunts comme prévu. Le passage de Caa2 à Caa1 représente une amélioration d’un cran, mais Caa1 reste une note faible dans la catégorie spéculative. L’évaluation de Moody’s continue de refléter un risque de crédit important.

La perspective stable est distincte de la note elle-même. Elle indique que Moody’s n’anticipe pas actuellement de changement de tendance pour la note, sans pour autant promettre une stabilité économique ni garantir le remboursement. Les prévisions de l’agence concernant le déficit, la dette et les réserves expliquent pourquoi une amélioration de la note peut coexister avec une situation financière difficile.

Cette décision annule la dégradation décidée par Moody’s en septembre 2024. Elle ramène également les Maldives au niveau Caa1 enregistré pendant la pandémie, en 2021. Ces comparaisons montrent un retour à une évaluation antérieure, et non aux notes initialement plus élevées du pays.

Les paiements à l’origine de la décision

La principale échéance individuelle réglée était le sukuk de 500 millions de dollars, en avril 2026. Un sukuk est un instrument de financement islamique qui remplit une fonction similaire à celle d’une obligation classique, mais repose sur une structure conçue pour respecter les principes de la finance islamique.

Le gouvernement a également remboursé un swap de devises de 400 millions de dollars conclu avec la Reserve Bank of India. Un swap de devises donne accès à une autre monnaie dans le cadre d’un accord prévoyant des obligations de remboursement. Son règlement supprime cette échéance précise du calendrier, mais ne prouve pas que tous les accords de financement conclus avec l’Inde ont été remboursés.

Par ailleurs, 100 millions de dollars de bons du Trésor dus à la State Bank of India ont été remboursés entre mai et septembre. Les bons du Trésor sont des titres publics généralement utilisés pour emprunter sur de courtes périodes. Au total, les remboursements du sukuk, du swap en dollars et des bons du Trésor s’élèvent à 1 milliard de dollars.

Les récits de la transaction avec la State Bank of India ne concordent pas. Le ministère des Finances parle d’investissements en titres pour les 100 millions de dollars, tandis que le compte rendu de la décision de Moody’s fait état du remboursement de bons du Trésor dus à la banque. L’un des récits décrit le gouvernement comme ayant reçu un investissement. Ces éléments ne doivent pas être interprétés comme la preuve d’une entrée de trésorerie distincte de 100 millions de dollars, en plus des remboursements.

L’évolution du calendrier des paiements

Les évolutions concernent des changements de politique, des remboursements et le report d’une échéance à venir. Les principales dates sont les suivantes :

• 2024 : des mesures sur les devises étrangères sont mises en place, puis élargies en 2026, selon les informations disponibles.
• Septembre 2024 : Moody’s abaisse la note des Maldives à Caa2.
• Avril 2026 : le sukuk de 500 millions de dollars et le swap de 400 millions de dollars avec la Reserve Bank of India sont remboursés.
• Mai et septembre 2026 : les remboursements de bons du Trésor à la State Bank of India totalisent 100 millions de dollars.
• Fin juillet 2026 : le ministère des Finances établit la dette publique à 122,6 % du PIB.
• 8 octobre 2026 : l’amélioration de la note à Caa1, avec une perspective stable, est annoncée par Moody’s.
• Octobre 2026 : un swap de devises avec l’Inde de 30 milliards de roupies indiennes arrive à échéance.
• 2031 : la nouvelle date limite de remboursement s’applique à l’obligation de 100 millions de dollars que le ministère présente comme un euro-obligation.

Le report à 2031 allège la pression sur le calendrier immédiat des remboursements, mais ne revient pas à effacer la dette. L’obligation est repoussée à une date ultérieure, laissant à un futur gouvernement le soin de la régler.

La nature de cette obligation fait également l’objet de divergences. Le ministère évoque le report de l’échéance d’un euro-obligation de 100 millions de dollars, tandis qu’un autre récit parle du report d’un prêt du Fonds d’Abou Dhabi. Les deux évoquent un remboursement différé, mais la nature de l’instrument est contestée. Les nouvelles conditions d’intérêt et le détail des modalités de remboursement ne sont pas précisés.

La prochaine échéance de dette est déjà programmée

Sur près de 1,9 milliard de dollars de service de la dette extérieure dus en 2026, 411 millions restent à régler au dernier trimestre. D’après ces chiffres, environ 22 % des paiements extérieurs prévus pour l’année restaient en attente au moment de l’annonce de l’amélioration de la note. Le service de la dette extérieure comprend le principal et les intérêts prévus ; il ne doit donc pas être comparé directement à une liste de remboursements du seul principal.

Le calendrier restant comprend un swap de devises de 30 milliards de roupies indiennes avec l’Inde, dû en octobre. Il est distinct du swap de 400 millions de dollars avec la Reserve Bank of India, déjà remboursé en avril. Les différences de devises et de dates de paiement sont importantes : le règlement de la facilité en dollars ne signifie pas que l’obligation en roupies a également été acquittée.

La décision de notation intervient donc entre des paiements importants déjà effectués et une autre échéance substantielle qui approche. Aucune date de règlement confirmée en octobre ni aucun plan de financement détaillé pour les 411 millions de dollars restants ne sont précisés. La capacité du gouvernement à respecter ce calendrier constitue un test plus immédiat que le paiement reporté à 2031.

La dette recule par rapport au PIB, mais reste élevée

La baisse, selon le ministère des Finances, de 129,2 % à 122,6 % du PIB correspond à 6,6 points de pourcentage. Par rapport au ratio de départ, cela représente une diminution d’environ 5,1 %. L’amélioration est mesurable, même si la dette publique dépasse toujours la valeur de la production économique d’une année.

Le ratio d’endettement compare le montant dû à la taille de l’économie. Il peut baisser si la dette diminue, si le PIB augmente, ou si ces deux évolutions se produisent. Sans les montants correspondants de la dette et du PIB, le ratio seul ne permet pas de savoir combien de dette a été remboursé en dollars. Le ministère attribue cette amélioration aux remboursements et à sa politique budgétaire.

Moody’s prévoit que la dette publique restera supérieure à 100 % du PIB au cours des prochaines années. Sa prévision d’un déficit budgétaire de 8 à 8,5 % du PIB en 2026 témoigne également de besoins de financement persistants. Un déficit budgétaire signifie que les dépenses publiques dépassent les recettes sur l’année, créant un écart qui doit être financé par l’emprunt ou par d’autres ressources.

Cette distinction aide à comprendre la décision de notation. Le remboursement d’obligations peut réduire le risque immédiat de défaut alors même que les déficits entraînent de nouveaux besoins d’emprunt. La baisse du ratio d’endettement et la persistance du déficit sont deux indicateurs distincts de la santé financière, et aucun n’annule l’autre.

Les règles sur les devises renforcent les réserves, mais avec des limites

Moody’s a salué les règles sur les devises étrangères qui imposent la conversion des recettes touristiques par l’intermédiaire des banques locales. Le ministère des Finances affirme que les mesures introduites en 2024 et élargies en 2026 ont accru les entrées de devises dans le système bancaire national, soutenant les réserves officielles et les dépôts au Fonds souverain de développement.

Pour un gouvernement ayant des obligations en devises étrangères, l’accès aux dollars et aux autres monnaies étrangères compte indépendamment de sa capacité à percevoir des recettes nationales. Une circulation accrue des fonds dans les banques locales peut améliorer l’accès aux devises nécessaires aux paiements de la dette. Le ministère souligne également l’augmentation des dépôts au Fonds souverain de développement parmi les éléments qui ont renforcé les réserves financières du pays.

Moody’s estime néanmoins que les réserves utilisables sont faibles par rapport à celles de pays affichant des notes similaires. Une hausse des réserves déclarées ne signifie pas nécessairement que des fonds suffisants sont immédiatement disponibles pour couvrir chaque échéance à venir. L’évaluation ne précise ni le montant des réserves ni la part pouvant être affectée immédiatement au service de la dette.

Des réserves plus importantes et des réserves utilisables faibles ne sont donc pas nécessairement des constats contradictoires. Le premier porte sur une amélioration au fil du temps ; le second, sur l’adéquation des réserves restantes. Cette distinction est essentielle pour comprendre pourquoi la note ne dépasse pas Caa1.

Les nouveaux financements apportent un soutien, sans annuler la dette

Le gouvernement a obtenu 130 millions de dollars auprès de trois institutions de développement : 40 millions de dollars de la Banque mondiale, 50 millions de dollars de la Banque asiatique de développement et 40 millions de dollars du Fonds de l’OPEP pour le développement international. Le ministère des Finances cite ce soutien comme un signe que le pays conserve un accès aux financements extérieurs.

Dans le compte rendu du ministère, ces fonds sont présentés comme une aide ; dans celui du programme d’endettement du gouvernement, il s’agit d’emprunts. Il ne faut pas supposer qu’ils prennent la forme de dons. Les prêts peuvent couvrir des besoins immédiats, mais entraînent également de futurs remboursements. Les taux d’intérêt, les échéances et les conditions de ces financements ne sont pas détaillés.

Le gouvernement discute avec ses partenaires de développement d’autres prêts ou de financements concessionnels. Ceux-ci proposent généralement des conditions plus favorables que les emprunts classiques sur les marchés, comme des taux d’intérêt plus faibles ou des durées de remboursement plus longues. Aucun montant supplémentaire ni aucune date d’accord n’ont été annoncés.

Il est important ici de distinguer l’accès au financement de la réduction de la dette. Le premier peut aider à éviter un défaut de paiement même si la seconde n’a pas eu lieu. L’amélioration de la note de Moody’s traduit une confiance accrue dans la capacité à honorer les obligations, tandis que la faiblesse de la note reconnaît que la dépendance à la poursuite des financements demeure une vulnérabilité.

Les notes historiques et les risques énergétiques nuancent l’amélioration

La page du ministère des Finances consacrée aux notes de crédit, datée du 20 décembre 2022, indique que la note attribuée par Moody’s était Caa1, avec une perspective stable, à l’issue d’un examen le 17 août 2021. Elle précise également que la première note de Moody’s attribuée au pays était B2, en septembre 2016, et que sa première note de Fitch était B+, en mai 2017. Il s’agit d’un historique, et non d’une confirmation de la décision d’octobre 2026.

Cette même page indique que Fitch avait attribué la note B-, avec une perspective négative, après un examen le 13 octobre 2022. Les récits sur la position plus récente de Fitch divergent : l’un évoque une dégradation motivée par des inquiétudes concernant le remboursement du sukuk, tandis qu’un autre fait état d’un relèvement de CC à CCC- en juin 2026. En l’absence d’un avis officiel récent de Fitch, il est impossible d’établir précisément la succession des notes à partir de ces récits.

Les coûts de l’énergie constituent une autre contrainte. Moody’s cite la hausse des prix de l’énergie et le recul des recettes touristiques parmi les risques pesant sur la balance des paiements, qui recense les flux financiers entre les Maldives et le reste du monde. Une augmentation des coûts extérieurs conjuguée à une baisse des recettes en devises peut compliquer la constitution des réserves nécessaires au remboursement de la dette.

Le ministère des Finances a lié la hausse des prix de l’énergie au conflit au Moyen-Orient. Dans son communiqué, il a précisé les dépenses prioritaires qu’il entend maintenir malgré ces pressions :

« Les priorités du gouvernement sont de protéger les besoins essentiels de la population, de soutenir l’activité économique et de maintenir les dépenses publiques dans les limites du budget, tout en restant attentif aux difficultés susceptibles de découler de l’instabilité au Moyen-Orient et de la hausse des prix de l’énergie », a déclaré le ministère.

Le gouvernement cite également parmi ses priorités le renforcement des finances extérieures, la stabilité macroéconomique, l’adoption plus rapide des énergies renouvelables et l’amélioration des infrastructures pour les entreprises. Aucun nouveau calendrier de mise en œuvre ni aucune économie chiffrée n’accompagnent ces engagements. Pour l’heure, le changement le plus net est la baisse du risque immédiat de défaut, tandis que la dette reste importante, les réserves sont limitées et une autre échéance approche.

À retenir

• Moody’s a relevé la note des Maldives de Caa2 à Caa1, avec une perspective stable, annulant ainsi sa dégradation de septembre 2024.
• Le gouvernement a remboursé un sukuk de 500 millions de dollars, un swap en dollars de 400 millions de dollars conclu avec l’Inde et 100 millions de dollars de bons du Trésor.
• La dette publique est passée de 129,2 % à 122,6 % du PIB, soit une baisse de 6,6 points de pourcentage.
• Moody’s prévoit un déficit budgétaire de 8 à 8,5 % du PIB en 2026 et une dette supérieure à 100 % du PIB au cours des prochaines années.
• Quelque 411 millions de dollars de service de la dette extérieure restent à régler au dernier trimestre, dont un swap de 30 milliards de roupies indiennes dû en octobre.
• Le remboursement de 100 millions de dollars a été reporté à 2031, mais les récits divergent sur la nature de l’instrument concerné.
• La faiblesse des réserves utilisables, la hausse des coûts de l’énergie et le recul des recettes touristiques restent des risques malgré l’amélioration de la note.