Un tournant stratégique dans la finance mondiale
Hong Kong est en passe de devenir le premier centre financier mondial, alors que Pékin accélère sa campagne, menée depuis des décennies, pour faire du renminbi une véritable monnaie internationale. Cette ambition, exposée lors des « deux sessions », les réunions politiques annuelles organisées à Pékin, place la Région administrative spéciale non seulement comme une porte d’accès aux marchés de Chine continentale, mais aussi comme le centre névralgique d’un écosystème internationalisé du yuan susceptible de transformer les flux mondiaux de capitaux.
Sommaire
Li Yinquan, financier chevronné et député à l’Assemblée populaire nationale, a exposé cette vision avec une remarquable clarté. En marge des réunions au cours desquelles a été dévoilé le 15e plan quinquennal de la Chine (2026-2030), Li a souligné que Hong Kong concentrerait naturellement la majorité des réserves mondiales en renminbis et des volumes de transactions à mesure que l’internationalisation de la monnaie progresserait.
Li en a décrit précisément le mécanisme. « Tant que les stocks, les flux et les volumes d’échanges se concentreront principalement à Hong Kong, cela représentera un avantage considérable pour la ville », a-t-il déclaré au South China Morning Post. « Si la Chine devient la première économie mondiale et une puissance financière, la part du renminbi dans les monnaies internationales augmentera et, avec la croissance de l’économie chinoise, Hong Kong pourrait alors devenir le premier centre financier international au monde. » Cette déclaration résume un changement structurel déjà à l’œuvre : le sort de la ville est de plus en plus lié à l’émergence du yuan comme solution de remplacement viable au dollar dans le commerce et la finance internationaux.
Le moteur de l’internationalisation du yuan
L’internationalisation du renminbi, longtemps menée avec prudence, est entrée dans une nouvelle phase d’accélération avec le 15e plan quinquennal. La Banque populaire de Chine a adopté une posture plus volontariste, s’engageant explicitement à étendre l’usage de la monnaie dans les échanges commerciaux, à approfondir l’ouverture réciproque des marchés financiers et à développer les marchés offshore du yuan. Ce changement de politique fait de Hong Kong, d’une plateforme régionale, le principal centre opérationnel offshore des ambitions monétaires chinoises.
Les chiffres révèlent l’ampleur de cette transformation. Le Cross-Border Interbank Payment System (CIPS), le système chinois qui constitue une alternative au réseau SWIFT, a traité à lui seul 175 000 milliards de yuans (24 700 milliards de dollars) de transactions transfrontalières en 2024, soit une hausse de 43 % sur un an. Sa croissance annuelle moyenne a dépassé 40 % au cours des cinq dernières années. Au troisième trimestre 2025, 113 établissements de Hong Kong participaient au CIPS, ce qui confirme le statut de la ville comme principal nœud offshore du système.
La domination de Hong Kong dans les activités offshore en yuans est déjà sans équivalent. La ville dispose du plus important vivier de liquidités en renminbis hors de Chine continentale, avec environ 1 100 milliards de yuans de dépôts. Selon les statistiques de SWIFT, plus de 70 % des paiements mondiaux en renminbis offshore transitent par les systèmes de compensation de Hong Kong. Le système de règlement brut en temps réel (RTGS) de la ville traite chaque jour entre 2 000 et 3 000 milliards de yuans, fournissant l’infrastructure nécessaire aux services de compensation transfrontalière en continu lancés en 2024.
Partout où il y a du renminbi, il y a un service CIPS.
Le marché obligataire raconte une histoire similaire. L’encours des obligations dites « dim sum » (titres de dette libellés en renminbis et émis hors de Chine continentale) a augmenté de plus de 60 % en trois ans, pour atteindre 1 270 milliards de yuans au premier semestre 2025. Le règlement des échanges commerciaux en renminbis s’est élevé à 15 000 milliards de yuans en 2024, soit une hausse de 60 % par rapport à 2022 ; plus de 7 000 milliards ont été enregistrés au seul premier semestre 2025. Ces flux de capitaux doivent être compensés, réglés et recyclés au sein de l’architecture financière de Hong Kong, créant un cercle vertueux de concentration des liquidités.
Une infrastructure de marché sans équivalent
L’ascension de la ville vers une possible prééminence mondiale repose sur des infrastructures institutionnelles qui font le lien entre les contrôles des capitaux en Chine continentale et le système financier mondial. Cette structure « à deux voies » permet aux investisseurs internationaux d’accéder aux opportunités chinoises sans s’exposer directement à la volatilité de la réglementation locale, tout en permettant aux capitaux chinois d’atteindre les marchés mondiaux dans un cadre contrôlé.
Les programmes Connect constituent les rouages techniques de cette intégration. Depuis le lancement de Stock Connect en 2014, l’écosystème s’est étendu à Bond Connect, Wealth Management Connect et Swap Connect. Plus de 1 000 établissements internationaux participent désormais activement à ces mécanismes. Parmi les améliorations récentes figurent l’ouverture de Southbound Bond Connect aux sociétés de valeurs mobilières, aux sociétés de gestion de fonds et aux assureurs, ainsi que le développement des opérations de pension offshore en renminbis, avec des obligations Northbound Bond Connect utilisées comme garantie.
L’Autorité monétaire de Hong Kong a renforcé son soutien à cet écosystème au moyen de dispositifs de liquidité ciblés. Le dispositif de liquidité pour le financement du commerce en renminbis (RMB TFLF), lancé en février 2025 et doté de 100 milliards de yuans, fournit aux banques un financement stable indexé sur les taux d’intérêt de Chine continentale. Une version améliorée du dispositif de financement des activités en renminbis, annoncée en septembre 2025, porte les échéances à un an, supprime les frais supplémentaires exprimés en points de base et autorise les banques à reprêter ces fonds à des entités intragroupe à l’étranger, pour des investissements directs et leurs besoins en fonds de roulement.
Ces capacités techniques répondent à un défi majeur des marchés des devises offshore : la fragmentation des liquidités. En faisant de Hong Kong la place la plus efficace et la moins coûteuse pour le financement en renminbis, les autorités incitent de fait les entreprises internationales souhaitant commercer avec la Chine à passer par la ville. Il en résulte un monopole naturel sur les activités financières internationales libellées en yuans, qui se renforce à mesure que les volumes de transactions augmentent.
Impulsion politique et stratégie nationale
Le projet de 15e plan quinquennal confie explicitement à Hong Kong la mission de renforcer son rôle de plateforme mondiale pour les activités offshore en renminbis, de centre international de gestion d’actifs et de patrimoine, et de centre de gestion des risques. Ces objectifs ne relèvent pas de simples aspirations : ils s’appuient sur des engagements concrets en matière d’infrastructures, notamment l’accélération du mégaprojet de Northern Metropolis et le développement d’un écosystème de négoce de matières premières.
Le chef de l’exécutif, John Lee Ka-chiu, s’est engagé à aligner le tout premier plan quinquennal local de Hong Kong sur ces priorités nationales, afin de mettre en place un cadre d’action cohérent coordonnant les efforts budgétaires, réglementaires et de développement. Le Bureau des services financiers et du Trésor prépare le premier Hong Kong Global Financial and Industry Summit, qui vise à rassembler entreprises, fonds et technologies du monde entier en mobilisant les leviers financiers.
L’initiative consacrée au négoce de matières premières mérite une attention particulière. En faisant de Hong Kong une place de négoce, de livraison et de règlement des matières premières, avec des prix et des compensations libellés en renminbis, Pékin entend combler une lacune importante dans le rôle mondial de la monnaie. Aujourd’hui, les matières premières restent très largement cotées en dollars, ce qui limite le pouvoir du renminbi en matière de fixation des prix. L’écosystème envisagé à Hong Kong permettrait aux négociants chinois et internationaux d’effectuer leurs transactions, de gérer les risques et de régler les paiements entièrement dans le cadre offshore du yuan, sans passer par l’intermédiation du dollar.
Lau Siu-kai, conseiller de l’Association chinoise des études sur Hong Kong et Macao, semi-officielle, a indiqué que Pékin considérait Hong Kong comme indispensable à la reconstitution des chaînes d’approvisionnement internationales dans un contexte de tensions géopolitiques. Le développement de la ville en tant que « centre de services de haute qualité pour les chaînes d’approvisionnement » complète son rôle financier : le financement du commerce, la coordination logistique et le règlement des paiements convergeraient ainsi au sein d’une même juridiction, sous souveraineté chinoise mais fonctionnant selon les normes juridiques internationales.
Innovation numérique et préparation de l’avenir
Au-delà de la banque traditionnelle et des marchés obligataires, Hong Kong se positionne à la pointe des technologies financières pour capter les flux de capitaux de nouvelle génération. La ville est devenue un terrain d’expérimentation pour la réglementation des actifs numériques, l’agrément des prestataires d’actifs virtuels et l’intégration des monnaies numériques de banque centrale, que la Chine continentale ne peut pas encore mettre en œuvre sur son territoire en raison de préoccupations liées aux contrôles des capitaux.
Le secrétaire aux Finances, Paul Chan Mo-po, a confirmé qu’une deuxième déclaration de politique générale sur le développement des actifs virtuels serait bientôt dévoilée, parallèlement à la mise en œuvre du projet de loi sur les stablecoins à partir d’août 2025. Ces initiatives visent à faire de Hong Kong un acteur qui établit les règles de l’écosystème financier numérique mondial. L’Autorité monétaire de Hong Kong prépare l’émission d’une troisième tranche d’obligations tokenisées, dans la continuité des premières émissions numériques réalisées dans le cadre du programme de subventions pour les obligations numériques.
L’intégration du renminbi numérique (e-CNY) aux infrastructures de paiement de Hong Kong constitue un autre axe stratégique. Le lien de paiement rapide entre la Chine continentale et Hong Kong, dont le lancement est attendu d’ici à la mi-2025, permettra des transferts transfrontaliers en temps réel, 24 heures sur 24. Le premier coffre de livraison d’or offshore de la Bourse de l’or de Shanghai à Hong Kong, associé à des contrats sur l’or libellés en renminbis, fournit à la monnaie offshore un ancrage dans des actifs physiques et renforce sa crédibilité comme réserve de valeur.
Ces innovations répondent à une critique récurrente des perspectives internationales du renminbi : la monnaie ne pourrait atteindre un véritable statut mondial tant que la Chine maintiendrait des contrôles des capitaux. Hong Kong apporte une solution : cette juridiction fait incontestablement partie de la Chine sur le plan politique, mais fonctionne selon la common law, les pratiques commerciales anglaises et le principe de libre circulation des capitaux. Ce dispositif « un pays, deux systèmes » permet à Pékin de libéraliser les flux financiers offshore tout en maintenant des contrôles macroéconomiques sur son territoire.
Contexte géopolitique et demande mondiale
L’accélération de l’internationalisation du yuan et la montée en puissance de Hong Kong s’inscrivent dans un contexte de profondes mutations de l’ordre monétaire mondial. Les tensions géopolitiques, les régimes de sanctions et les inquiétudes suscitées par l’instrumentalisation des infrastructures financières fondées sur le dollar ont créé une demande de solutions de remplacement parmi les marchés émergents et les économies souhaitant diversifier leurs réserves.
Le Cross-Border Interbank Payment System s’est en partie développé en réponse à ces pressions. Après l’exclusion de grandes banques russes de SWIFT en 2022, le CIPS a gagné en attrait auprès des établissements cherchant à échapper à la surveillance financière occidentale. Bien que le CIPS ait toujours des accords de coopération avec SWIFT pour la messagerie avec les participants indirects, sa gouvernance par la Banque populaire de Chine repose sur une logique opérationnelle très différente de celle du conseil international de SWIFT.
La décision de HSBC Hong Kong de devenir un participant direct au CIPS à la fin de 2025, après neuf ans de participation indirecte, montre que les grandes banques internationales reconnaissent l’utilité croissante du système. Comme l’a souligné David Liao, codirecteur général pour l’Asie-Pacifique, cette décision répond à une « demande croissante de solutions de paiement commercial en renminbis » dans toute la région. Les pays de l’ASEAN se sont montrés particulièrement enthousiastes, enregistrant une hausse de plus de 50 % des transactions transfrontalières en renminbis en 2023.
Des défis importants subsistent toutefois. Les réserves offshore de liquidités en renminbis, bien qu’en hausse, restent bien inférieures à celles en dollars. La plupart des participants au CIPS sont encore des membres indirects qui dépendent de la messagerie SWIFT. Le dollar continue de dominer la fixation des prix des matières premières. Mais ces lacunes représentent autant d’occasions pour Hong Kong. En tant que principale plateforme offshore, la ville pourrait capter les gains associés à chaque point de pourcentage des échanges mondiaux réglés en renminbis plutôt qu’en dollars.
L’essentiel
- Hong Kong est en passe de devenir le premier centre financier mondial, alors que la Chine accélère l’internationalisation du renminbi dans le cadre du 15e plan quinquennal (2026-2030).
- La ville traite actuellement plus de 70 % des paiements mondiaux en renminbis offshore et dispose du plus grand vivier de liquidités offshore en yuans au monde, évalué à environ 1 100 milliards de yuans.
- Les volumes de transactions transfrontalières du système de paiement en yuans CIPS ont bondi de 43 % en 2024 ; Hong Kong accueille 113 établissements participants.
- Les nouvelles mesures comprennent l’amélioration du dispositif de financement des activités en renminbis pour financer le commerce, le développement d’un écosystème de négoce de matières premières et le renforcement de la réglementation des actifs numériques, notamment par une législation sur les stablecoins.
- Le 15e plan quinquennal soutient explicitement le développement de Hong Kong comme plateforme mondiale pour les activités offshore en renminbis, centre international de gestion d’actifs et centre de gestion des risques.
- Les innovations financières dans les obligations tokenisées, l’intégration des monnaies numériques de banque centrale et les cadres applicables aux actifs virtuels visent à pérenniser l’avantage concurrentiel de Hong Kong.
