Le retour en force de Hong Kong sur les marchés financiers : comment les tensions géopolitiques et les doubles cotations alimentent un boom historique des introductions en Bourse

Des boissons énergisantes aux batteries pour véhicules électriques : le nouveau visage des cotations à Hong Kong

La Bourse de Hong Kong assiste à un rapprochement inhabituel en février. Eastroc Beverage, l'un des plus grands fabricants chinois de boissons énergisantes, a levé 1,3 milliard de dollars lors d'une cotation secondaire le 3 février. Quelques jours plus tard, Muyuan Foodstuff, premier producteur mondial de porc, s'apprête à lever 1,4 milliard de dollars dans le cadre d'une opération similaire. Ces deux transactions successives, dans des secteurs très différents, témoignent d'une transformation plus vaste qui gagne les marchés financiers asiatiques.

Ces cotations ne sont pas de simples décisions isolées d'entreprises. Elles marquent le retour de Hong Kong au premier plan de la finance, après plusieurs années de ralentissement. La Bourse, qui a traversé une longue période de repli après les troubles politiques et la pandémie, connaît sa période la plus active depuis près de cinq ans en matière d'introductions en Bourse. Cette reprise est portée par une vague d'entreprises chinoises continentales qui cherchent à se faire coter sur deux marchés et délaissent les places américaines, sur fond de tensions géopolitiques croissantes.

L'ampleur de ce regain d'activité est devenue indéniable en juin 2025, lorsque Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL), premier fabricant mondial de batteries pour véhicules électriques, a réalisé une introduction en Bourse retentissante de 4,6 milliards de dollars. Son cours a bondi de 16 % dès le premier jour de cotation. L'opération a été la plus importante introduction en Bourse au monde au premier semestre et la plus grosse cotation à Hong Kong depuis quatre ans. Alors que les plateformes Internet dominaient les précédentes vagues, les candidats à la cotation d'aujourd'hui sont des champions industriels, de la production de systèmes de stockage d'énergie à la transformation agricole.

Des chiffres records marquent un redressement historique

Les chiffres témoignent d'un redressement remarquable. Au premier semestre 2025, la Bourse de Hong Kong a accueilli 42 introductions en Bourse sur son marché principal, pour un montant total de 107 milliards de dollars de Hong Kong (13,69 milliards de dollars). Ce chiffre dépasse le total de l'ensemble de l'année 2024 et représente une hausse de près de 700 % par rapport à la même période l'an dernier. Selon les données compilées par PwC, Hong Kong s'est classée première au monde pour les fonds levés lors d'introductions en Bourse, pour la première fois depuis 2019, retrouvant une place qu'elle avait occupée sept années consécutives entre 2009 et 2021.

L'élan a dépassé le cadre des ventes d'actions traditionnelles. Le total des émissions sur le marché des capitaux propres, qui inclut les ventes d'actions supplémentaires et les obligations convertibles, a atteint 45,5 milliards de dollars au cours des six premiers mois de l'année, soit une hausse de 152 % sur un an. À lui seul, le mois de janvier a vu les entreprises lever environ 5 milliards de dollars lors de nouvelles cotations, un record pour ce mois, selon les données de Bloomberg.

Cette accélération intervient après plusieurs années de recul. Entre 2022 et 2024, Hong Kong est sortie du top 5 mondial des places boursières pour les introductions en Bourse, éprouvée par la répression visant le secteur technologique chinois, les tensions géopolitiques et la faiblesse du moral des investisseurs. La vague de 2025 a hissé la Bourse à la quatrième place du classement annuel l'an dernier, avec 71 nouvelles cotations ayant permis de lever 11,2 milliards de dollars, soit une hausse annuelle de 88,9 %. Les prévisions actuelles laissent penser que le montant total des fonds levés pourrait dépasser 200 milliards de dollars de Hong Kong (25 milliards de dollars) sur l'ensemble de l'année, atteignant potentiellement des niveaux inédits depuis 2019.

Le virage géopolitique : pourquoi les entreprises chinoises rentrent au pays

Derrière ce redressement chiffré se dessine une évolution fondamentale dans le choix des entreprises chinoises en matière de levée de capitaux. La montée des tensions entre Washington et Pékin complique de plus en plus l'accès des entreprises continentales aux Bourses américaines. La menace d'une radiation, le contrôle réglementaire prévu par la loi américaine Holding Foreign Companies Accountable Act et les tendances plus générales au découplage ont incité les entreprises à chercher des solutions plus proches de chez elles.

Hong Kong est la principale bénéficiaire de ce réalignement. Plus de 40 sociétés cotées en actions A envisagent actuellement une cotation secondaire dans la ville, selon Bonnie Chan, directrice générale de Hong Kong Exchanges and Clearing. Elles considèrent le territoire comme une importante place financière offshore, qui leur ouvre l'accès aux capitaux internationaux tout en les préservant des risques politiques associés aux marchés américains.

Xin Yao Ng, directeur des investissements au sein de l'équipe actions asiatiques d'ABRDN, relève que l'intérêt mondial pour la Chine reste inférieur à son niveau d'avant la pandémie en raison des risques géopolitiques structurels. Toutefois, Hong Kong offre une proposition de valeur unique aux entreprises qui cherchent à se développer à l'international. CATL, par exemple, a consacré 90 % des 4,6 milliards de dollars levés au financement de son usine en Hongrie. La cotation lui permet de soutenir son expansion en Europe tout en contournant d'éventuelles barrières commerciales.

Si les introductions en Bourse ont généralement été couronnées de succès, la plupart ont été réalisées avec une forte décote, ce qui rend leurs valorisations très intéressantes pour les investisseurs malgré les inquiétudes persistantes.

Comprendre la stratégie A plus H

La principale tendance à l'origine du redressement de Hong Kong est la double cotation en actions A et en actions H. Les entreprises déjà cotées sur les marchés intérieurs de Chine continentale, à Shanghai ou Shenzhen, ajoutent une cotation à Hong Kong afin de diversifier leur base d'investisseurs et leurs sources de financement. Au premier semestre 2025, huit entreprises de ce type ont levé plus de 78 milliards de dollars de Hong Kong (10 milliards de dollars), soit environ 72 % du montant total des introductions en Bourse sur la période.

Cette stratégie offre plusieurs avantages. Le programme Southbound Stock Connect permet aux investisseurs chinois continentaux d'acheter des actions cotées à Hong Kong depuis leurs comptes de courtage habituels sur le marché intérieur, créant ainsi une base naturelle de demande. Parallèlement, la cotation à Hong Kong donne accès aux investisseurs institutionnels internationaux et facilite la diversification des devises. Cette structure est devenue particulièrement attrayante, car les écarts de prix entre les catégories d'actions A et H peuvent offrir des rendements potentiels aux investisseurs avertis.

Le groupe des candidats à la cotation réunit des acteurs industriels variés. Wuxi Lead Intelligent Equipment, fabricant d'équipements d'automatisation industrielle, cherche à lever jusqu'à 549 millions de dollars pour financer l'expansion mondiale de ses systèmes de production de batteries et de cellules solaires. Seres Group, constructeur de véhicules électriques soutenu par Huawei Technologies, prépare une opération de 1,5 à 2 milliards de dollars. Même des plateformes de divertissement comme iQiyi, le service de streaming détenu par Baidu et comparable à Netflix, envisagent des cotations secondaires de 300 millions de dollars pour réduire leur dépendance aux marchés de capitaux américains.

Au-delà des géants de la tech : la révolution des technologies de pointe

La composition du marché des introductions en Bourse à Hong Kong a changé de secteur. Alors que le boom de 2018-2019 était porté par les plateformes Internet et les technologies grand public, la vague actuelle met l'accent sur ce que les responsables politiques chinois appellent les nouvelles forces productives. Il s'agit notamment des batteries pour véhicules électriques, des semi-conducteurs, de la fabrication avancée, de l'innovation dans le secteur de la santé et des technologies propres.

Au premier semestre 2025, le secteur industriel a généré le montant le plus élevé de fonds levés lors d'introductions en Bourse, suivi de près par la santé et la technologie. Les émissions de titres de participation dans le secteur de la santé ont atteint 5,8 milliards de dollars, leur plus haut niveau depuis 2021, grâce au dispositif du chapitre 18A de Hong Kong, qui permet aux entreprises de biotechnologie qui ne génèrent pas encore de revenus de se faire coter. Le secteur des technologies, des médias et des télécommunications a levé 13,7 milliards de dollars, porté par l'intérêt pour l'intelligence artificielle générative, la robotique et les applications des technologies de pointe.

Edward Tse, fondateur et directeur général de Gao Feng Advisory Company, observe que la reprise actuelle diffère par sa nature des cycles précédents. Les entreprises qui arrivent aujourd'hui sur le marché opèrent généralement dans des secteurs stratégiques correspondant aux priorités nationales. Il s'agit d'acteurs industriels établis plutôt que de jeunes pousses spéculatives, signe d'un marché qui gagne en maturité. Cette évolution reflète les priorités stratégiques de Pékin, tout en offrant à Hong Kong une base plus durable pour ses activités sur les marchés de capitaux.

Un contexte réglementaire favorable : Pékin et Hong Kong en phase

Les autorités des deux côtés de la frontière ont mis en œuvre des réformes afin de faciliter ces flux de capitaux. Début 2024, la Commission chinoise de régulation des marchés financiers a annoncé des mesures visant à simplifier les procédures de cotation transfrontalière et à accélérer les approbations pour les entreprises de secteurs prioritaires. Ces mesures ont marqué un retour au pragmatisme réglementaire, après plusieurs années de contrôle strict qui avaient refroidi l'enthousiasme des marchés.

Les autorités de régulation de Hong Kong ont répondu par des ajustements complémentaires. La Bourse a finalisé des améliorations de son régime de cotation des entreprises de biotechnologie au titre du chapitre 18A et lancé de nouvelles initiatives dans le cadre du chapitre 18C pour attirer les entreprises spécialisées dans les technologies. Les délais d'instruction se sont réduits : la Bourse s'est engagée à achever l'examen des dossiers des grandes entreprises cotées en Chine continentale sous 30 jours.

D'autres changements sont entrés en vigueur en août 2025. La Bourse a abaissé de 15 % à 10 % du nombre total d'actions la part minimale devant être détenue par le public pour les entreprises chinoises continentales qui souhaitent une cotation secondaire. Une consultation est en cours pour éventuellement ramener ce seuil à 5 % après la cotation. En outre, la part maximale des introductions en Bourse très demandées réservée aux investisseurs particuliers est passée de 50 % à 35 %, afin de réduire la volatilité des cours et de garantir aux investisseurs institutionnels des allocations suffisantes pour une juste détermination des prix.

Dilin Wu, stratégiste en recherche chez le courtier Pepperstone, relève que ces efforts coordonnés s'inscrivent dans une stratégie délibérée visant à faire de Hong Kong la principale plateforme offshore de levée de fonds pour les secteurs stratégiques chinois. L'alignement entre les autorités de régulation de Chine continentale et de Hong Kong a contribué à rétablir la confiance des émetteurs qui avaient auparavant différé leurs projets de cotation en raison de l'incertitude des marchés.

Les méga-opérations en préparation

L'activité actuelle pourrait n'être que le début d'une vague plus importante. Syngenta Group, conglomérat suisse spécialisé dans les produits agrochimiques et les semences, détenu par le groupe chinois public Sinochem, prépare une cotation à Hong Kong qui pourrait lui permettre de lever entre 5 et 10 milliards de dollars. Si l'opération aboutit dans le haut de cette fourchette, elle serait la troisième plus importante au monde au cours des cinq dernières années, derrière Rivian Automotive en 2021 et LG Energy Solution en 2022.

L'opération Syngenta revêt une importance particulière au-delà de son montant. Issue de la fusion des activités agricoles de Novartis et AstraZeneca, puis rachetée par ChemChina pour 43 milliards de dollars, l'entreprise est en concurrence avec l'américain Corteva et les groupes allemands BASF et Bayer. Son choix de Hong Kong plutôt que New York ou Londres reflète à la fois un positionnement stratégique et la volonté de réduire son exposition aux risques géopolitiques. L'opération serait réalisée dans le cadre de la Regulation S : les actions ne seraient pas enregistrées auprès de la Securities and Exchange Commission américaine, ce qui interdirait de fait leur vente aux citoyens américains tout en évitant le contrôle de la SEC.

D'autres opérations importantes avancent dans le processus de cotation. JD Industrials, la branche technologique de la chaîne d'approvisionnement du géant du commerce en ligne JD.com, a relancé sa demande après que ses précédentes tentatives ont été abandonnées en 2023 et 2024 en raison de conditions de marché défavorables. L'entreprise pourrait lever entre 500 millions et 1 milliard de dollars. Unisound AI Technology, qui avait également retiré sa demande, a réintégré la file d'attente, misant sur le regain d'optimisme dans le secteur de l'intelligence artificielle après les avancées de la jeune pousse chinoise DeepSeek.

Une base d'investisseurs en mutation : de l'Occident au Moyen-Orient

Alors que le volume des opérations a bondi, le profil des investisseurs qui les soutiennent a nettement évolué. Les gestionnaires d'actifs américains et européens traditionnels abordent le marché hongkongais avec prudence, invoquant des préoccupations liées à la loi sur la sécurité nationale adoptée en 2020, à la sécurité des données et, plus largement, à l'autonomie du territoire et à la fiabilité de son système juridique.

Le recul de la participation occidentale a toutefois été compensé par un intérêt croissant venu d'autres régions. Des fonds souverains du Moyen-Orient, dont le Fonds d'investissement public d'Arabie saoudite et l'Abu Dhabi Investment Authority, ont signé des accords de coopération avec des institutions financières hongkongaises. Le fonds souverain saoudien s'est engagé à investir jusqu'à 1 milliard de dollars dans un fonds conjoint Hong Kong-Arabie saoudite ciblant des entreprises actives entre l'Asie et le Moyen-Orient. Ces fonds ont pris des positions d'investisseur de référence dans de grandes opérations, notamment celles de CATL et de l'assureur FWD Group.

La participation de l'Asie du Sud-Est a également progressé. Temasek Holdings et GIC, les fonds souverains de Singapour, sont devenus plus actifs dans les introductions en Bourse à Hong Kong. Le producteur thaïlandais d'eau de coco IFBH a choisi Hong Kong plutôt que la Bourse de Singapour, en raison notamment de sa base d'investisseurs plus solide en Grande Chine. La compagnie aérienne malaisienne à bas prix Capital A préparerait une cotation dans la ville en 2026. À la mi-2025, plus de 200 entreprises avaient déposé une demande auprès de la Bourse, contre moins de 100 l'année précédente, et une part croissante d'entre elles venait de l'extérieur de la Chine continentale.

Écarts de valorisation et fonctionnement des marchés

Malgré l'accueil enthousiaste réservé aux nouvelles cotations, des difficultés persistent. De nombreuses offres ont été fixées à des cours nettement inférieurs à la valorisation des actions A correspondantes en Chine continentale, offrant des points d'entrée intéressants aux investisseurs, mais soulevant des questions sur la capacité des cours à se maintenir à long terme. Les entreprises chinoises cotées à Hong Kong s'échangent actuellement à environ 11 fois leurs bénéfices estimés, soit près de la moitié du multiple de valorisation du S&P 500.

Les acteurs du marché ont également exprimé des inquiétudes concernant la liquidité. Avec l'arrivée massive de nouvelles sociétés cotées, sans augmentation correspondante des fonds disponibles sur les marchés, certains analystes mettent en garde contre un risque de suroffre. Lawrence Lau, responsable des services consultatifs en comptabilité financière pour la Grande Chine chez Ernst & Young, a souligné qu'une activité boursière insuffisante pour certaines actions pourrait peser sur la valorisation des entreprises et l'évolution des cours si le rythme des cotations dépasse les entrées de capitaux.

Les récentes modifications réglementaires relatives aux allocations aux particuliers reflètent ces préoccupations. L'abaissement de la part maximale qui leur est réservée, de 50 % à 35 %, ainsi que le plafonnement des prêts sur marge instauré après les débuts frénétiques de Mixue Group, visent à éviter les prix excessifs et les baisses ultérieures qui ont marqué certaines introductions en Bourse très demandées. Ces mesures privilégient la détermination des prix par les investisseurs institutionnels au détriment de l'enthousiasme des particuliers. Elles pourraient stabiliser davantage le marché, mais réduire les gains exceptionnels qui attiraient autrefois les investisseurs individuels vers les nouvelles cotations.

À retenir

• Hong Kong a levé 13,69 milliards de dollars grâce à 42 introductions en Bourse au premier semestre 2025, soit une hausse annuelle de 700 %, plaçant la ville au premier rang mondial pour les fonds levés dans le cadre d'introductions en Bourse.
• Contemporary Amperex Technology Co. (CATL) a réalisé la plus grande introduction en Bourse au monde en 2025, levant 4,6 milliards de dollars lors de sa cotation secondaire à Hong Kong pour financer son expansion en Europe.
• Plus de 40 sociétés chinoises continentales cotées en actions A envisagent une double cotation à Hong Kong, sous l'effet des tensions géopolitiques entre les États-Unis et la Chine et du risque de radiation des Bourses américaines.
• La Bourse a abaissé de 15 % à 10 % le seuil minimal de flottant public applicable aux entreprises cotées en Chine continentale et réduit de 50 % à 35 % la part maximale réservée aux investisseurs particuliers, afin de stabiliser les cours.
• Syngenta Group prépare une éventuelle introduction en Bourse de 10 milliards de dollars, qui compterait parmi les plus importantes opérations mondiales de ces dernières années, tandis que Seres Group et JD Industrials avancent leurs projets de cotation de plusieurs milliards de dollars.
• Les fonds souverains du Moyen-Orient et les investisseurs institutionnels d'Asie du Sud-Est remplacent de plus en plus les capitaux occidentaux comme investisseurs de référence dans les grandes opérations à Hong Kong.
• Les secteurs représentés ont évolué : des plateformes Internet vers les technologies de pointe, notamment les batteries pour véhicules électriques, les semi-conducteurs, la fabrication avancée et la santé, en accord avec les priorités industrielles stratégiques de la Chine.