Le yuan dépasse le dollar dans les paiements transfrontaliers de la Chine, tandis que son utilisation dans les échanges progresse malgré des freins persistants

Pourquoi le yuan progresse dans les paiements transfrontaliers de la Chine

Le yuan a dépassé le dollar comme principale monnaie utilisée dans les transactions transfrontalières de la Chine. Les données officielles de règlement de l’Administration d’État des changes indiquent que le yuan a représenté la majorité des paiements et des recettes en 2023 et jusqu’en 2024. En mai, la part de la monnaie chinoise a atteint environ 53 %, tandis que celle du dollar est tombée à près de 43 %. Dans le même temps, la part des règlements en yuans dans les échanges de biens de la Chine est passée à environ 28 à 30 %, contre quelque 15 % en 2021. Cette évolution marque une étape importante dans la longue campagne menée par Pékin pour développer l’usage de sa monnaie au-delà de ses frontières.

Ce changement ne signifie pas que le dollar a perdu sa place dominante à l’échelle mondiale. Hors de Chine, l’empreinte du yuan reste modeste. Selon les données de SWIFT, il représente environ 4 à 5 % des paiements internationaux et s’est parfois hissé à la deuxième place derrière le dollar dans le financement du commerce, ne devançant l’euro que brièvement. Le dollar domine toujours le financement du commerce mondial et les réserves de change. Les chiffres du FMI montrent que le yuan représente un peu plus de 2 % des réserves de change allouées des banques centrales. L’évolution observée en Chine est significative, car une part croissante des échanges avec les entreprises, les banques et les marchés chinois passe désormais par des comptes en yuans plutôt qu’en dollars.

Les politiques intérieures et la géopolitique ont toutes deux joué un rôle. Depuis un projet pilote lancé en 2009, qui autorisait les exportateurs et les importateurs à régler leurs factures en yuans, les autorités ont constitué un réseau de banques de compensation, conclu des accords de swap avec des banques centrales partenaires et mis en place une plateforme nationale de paiements transfrontaliers. La guerre en Ukraine et les sanctions contre la Russie ont ensuite accéléré l’adoption du yuan. Le virage de la Russie vers cette monnaie, ainsi que l’intérêt croissant pour la diversification monétaire dans certaines régions d’Asie, d’Afrique et d’Amérique latine, ont élargi le cercle de ses utilisateurs potentiels.

Comment la Chine en est arrivée là : de la crise à la stratégie monétaire

La crise financière mondiale de 2008-2009 a mis en évidence les risques liés à la dépendance envers une seule monnaie de financement pour le commerce et la finance. Pékin a réagi en adoptant une stratégie de long terme : promouvoir le yuan comme moyen d’échange pour le commerce et l’investissement, tout en maintenant une gestion encadrée du compte de capital. Les autorités ont lancé des projets pilotes de règlement des échanges, désigné des banques de compensation offshore pour le yuan et négocié des accords bilatéraux de swap afin que les banques centrales étrangères puissent emprunter des yuans pour soutenir les banques et les entreprises locales en période de tensions.

Du projet pilote à une stratégie éprouvée

Avec le développement du marché offshore, les résidents et les étrangers ont disposé de davantage de moyens pour détenir et utiliser des yuans. Stock Connect et Bond Connect ont créé des passerelles entre les marchés continentaux et Hong Kong, attirant des flux d’investissement de portefeuille libellés en yuans. De grands fournisseurs d’indices ont intégré des actions et des obligations chinoises dans leurs indices de référence mondiaux, attirant des investissements étrangers et augmentant la part du yuan dans les transactions transfrontalières de la Chine. Les émissions d’obligations panda, qui permettent à des émetteurs étrangers de lever des fonds en yuans en Chine, se sont développées alors que les taux d’intérêt chinois sont restés inférieurs à ceux des États-Unis pendant une grande partie des deux dernières années.

Les autorités ont également développé les infrastructures. Le Cross-border Interbank Payment System, ou CIPS, traite les paiements en yuans entre les banques participantes. CIPS peut fonctionner parallèlement au système de messagerie SWIFT et offrir ainsi une certaine redondance lorsque les contreparties cherchent des solutions de remplacement. La Banque populaire de Chine (PBOC) a étendu ses accords de swap à plus de 50 banques centrales, fournissant à ses partenaires une source de liquidités en yuans de dernier recours, qui peut contribuer à soutenir les échanges et la stabilité financière en cas de turbulences sur les marchés.

Ce que disent vraiment les chiffres

Les données chinoises sur les règlements transfrontaliers couvrent toutes les catégories de la balance des paiements, et pas seulement le commerce de biens. Dans les données récentes, les opérations d’investissement de portefeuille représentent plus de 60 % des flux transfrontaliers en yuans, le commerce de biens environ 20 % et l’investissement direct une part plus faible. Cette répartition signifie que la hausse reflète autant les achats et les ventes d’actifs onshore par des investisseurs étrangers via les programmes Connect et l’inclusion dans les indices que le règlement des échanges commerciaux. Elle signifie aussi que la progression de la part du yuan dans les flux transfrontaliers chinois ne se traduit pas directement par une utilisation accrue à l’échelle mondiale entre pays tiers.

Règlement des échanges, financement du commerce et réserves : des indicateurs distincts

Pour les biens et les services, les entreprises peuvent facturer et régler leurs transactions en yuans avec la Chine si les deux parties en conviennent. Cette part a approché les 30 % en 2024. Dans le financement du commerce, où les banques garantissent les paiements et accordent des financements à court terme, la part du yuan est passée de quelques pour cent à plusieurs pour cent et l’a parfois placé en deuxième position derrière le dollar, selon le suivi de SWIFT. Dans les réserves des banques centrales, la part du yuan se situe autour de 2 à 2,4 %, selon les données du FMI, contre près de 60 % pour le dollar et près de 20 % pour l’euro. Ces trois indicateurs évoluent à des rythmes différents, car ils remplissent des fonctions distinctes dans le système.

Russie, sanctions et facturation des matières premières

Les sanctions ont remodelé le réseau de partenaires de la Chine. Les entreprises et les banques russes dépendent désormais largement du yuan pour leurs échanges et leurs opérations financières. Les chiffres de la Bourse de Moscou pour 2023 montrent que les volumes d’échanges en yuans ont dépassé ceux en dollars, alors que la Russie réorientait ses exportations d’énergie vers la Chine et importait davantage de produits chinois. Les achats chinois de pétrole et de gaz acheminé par pipeline depuis la Russie sont souvent libellés et réglés en yuans. Certains pays tiers règlent également leurs transactions avec des entités russes en yuans afin d’éviter les dollars ou les euros dans les opérations liées au commerce avec la Russie.

Pourquoi Pékin veut une monnaie pour le commerce, et non pour Wall Street

Les responsables chinois cherchent à élargir l’usage du yuan dans les échanges commerciaux tout en conservant un contrôle étroit sur la finance intérieure. La convertibilité totale affaiblirait leur maîtrise des taux d’intérêt, de l’allocation du crédit et du taux de change. Le cadre actuel s’appuie sur de grandes banques publiques et sur des contrôles des capitaux pour orienter l’épargne vers les secteurs prioritaires et gérer les cycles financiers. Des entrées ou sorties de capitaux rapides et de grande ampleur pourraient déstabiliser ce système et compliquer la politique macroéconomique.

Huang Qifan, responsable politique chinois chevronné et universitaire, conseiller universitaire du China Finance 40 Forum et ancien maire de Chongqing, a présenté cet objectif comme une démarche visant une stabilité concrète plutôt qu’une rivalité avec le dollar. Selon lui, l’internationalisation du yuan doit soutenir l’économie réelle et la résilience des chaînes d’approvisionnement, et non remplacer le dollar dans son rôle mondial.

La volonté de la Chine d’internationaliser sa monnaie ne vise pas à remplacer le dollar américain dans son rôle mondial, mais à préserver la stabilité de l’industrie mondiale et des chaînes d’approvisionnement.

Infrastructures : CIPS, accords de swap et yuan numérique

Les infrastructures de paiement chinoises donnent au yuan une portée plus large. CIPS relie désormais des centaines de participants directs et indirects, permettant aux banques de compenser et de régler des paiements en yuans avec moins d’intermédiaires. Dans les faits, de nombreux paiements transfrontaliers en yuans s’appuient encore sur SWIFT pour la messagerie, tandis que CIPS assure le volet règlement. Malgré cela, l’existence d’une architecture parallèle constitue une solution de secours. Pour les banques et les entreprises préoccupées par le risque de sanctions ou les interruptions de messagerie, cette redondance peut être précieuse.

Les accords de swap constituent un autre élément clé de la boîte à outils. La PBOC a signé des accords bilatéraux avec plus de 50 banques centrales. Lorsqu’ils sont activés, ces accords permettent à un partenaire d’obtenir des yuans pour répondre à la demande sur son marché, que ce soit pour régler des factures commerciales ou fournir des liquidités aux banques et aux entreprises locales. Ils peuvent aussi témoigner de la confiance et réduire les coûts de transaction pour les partenaires qui réalisent une grande part de leurs échanges avec la Chine.

Les autorités testent également une monnaie numérique de banque centrale, souvent appelée yuan numérique ou e-CNY. Les projets pilotes ont porté sur les paiements de détail en Chine ainsi que sur quelques essais transfrontaliers avec Hong Kong et d’autres juridictions. L’objectif est d’accélérer et de réduire le coût des paiements tout en maintenant la supervision réglementaire. Des expérimentations sur des plateformes réunissant plusieurs banques centrales ont étudié la manière dont le yuan numérique pourrait être utilisé en temps réel pour les opérations de change et le règlement des échanges, aux côtés d’autres monnaies.

Qui utilise le yuan et pourquoi

L’adoption commence généralement par l’exposition commerciale. Les pays qui vendent des matières premières à la Chine ou importent de grandes quantités de produits chinois ont intérêt à facturer au moins une partie de ces échanges en yuans. La Russie en est l’exemple le plus évident. Certains exportateurs d’énergie du Moyen-Orient et d’Afrique ont manifesté leur intérêt, et plusieurs partenaires asiatiques utilisent plus souvent le yuan pour le commerce de biens intermédiaires. Dans bien des cas, ce choix ne relève pas de l’idéologie. Il réduit les frictions lorsque la contrepartie est une entreprise publique chinoise ou lorsque le règlement peut être compensé par des recettes en yuans issues des ventes en Chine.

Les liens en matière de dette et d’investissement comptent également. Certains emprunteurs africains, notamment au Kenya, en Angola et en Éthiopie, ont restructuré une partie de leurs obligations envers des prêteurs chinois afin d’accroître l’usage du yuan, ou émis des obligations en yuans qui s’accordent naturellement avec leurs recettes commerciales dans cette monnaie. En Amérique latine, la banque centrale du Brésil a porté la part du yuan dans ses actifs de réserve à plus de 5 % en 2022, une mesure cohérente avec l’importance des échanges du pays avec la Chine. Sur plusieurs marchés, les créances extérieures en yuans des banques chinoises ont rapidement progressé, quadruplant environ en cinq ans pour approcher les 480 milliards de dollars, ce qui contribue au financement du commerce et des projets dans cette monnaie.

Les canaux des marchés de capitaux renforcent cette tendance. Les émissions d’obligations panda ont augmenté, les coûts de financement sur le marché intérieur restant attractifs par rapport aux marchés en dollars. Les obligations et les prêts en yuans offshore offrent aux multinationales et aux États un autre moyen d’aligner leurs engagements sur leurs flux de trésorerie en yuans. À mesure que la liquidité s’améliore, les entreprises et les banques peuvent couvrir davantage de postes de leur bilan en yuans, ce qui encourage à son tour la facturation et le règlement dans cette monnaie.

Les obstacles qui freinent encore sa progression

La convertibilité et les contrôles restent les principales contraintes. Le yuan n’est pas librement convertible, et la Chine maintient des quotas et des procédures d’autorisation qui encadrent les mouvements de capitaux entrants et sortants. La liquidité offshore en yuans est plus importante qu’il y a dix ans, mais reste faible par rapport aux marchés du dollar. Des instruments de couverture existent, mais leur profondeur et leurs échéances sont limitées dans de nombreuses places financières, et les capacités de compensation peuvent se resserrer en période de tensions.

La confiance dans les institutions constitue un autre obstacle. Les investisseurs évoquent des préoccupations concernant la transparence des données, la prévisibilité du cadre juridique et la gestion des difficultés financières. Les épisodes d’intervention sur les marchés, les changements réglementaires brusques et la crise prolongée de l’immobilier ont rendu certains détenteurs étrangers prudents. La faiblesse de la demande des ménages et les efforts continus pour maîtriser la dette des collectivités locales pèsent sur les perspectives de croissance. Ces conditions réduisent l’attrait du yuan comme réserve de valeur à long terme pour de nombreux gestionnaires de réserves.

Les effets de réseau freinent également tout changement rapide. Le dollar bénéficie d’immenses volumes d’actifs sûrs et liquides ainsi que d’un système juridique auquel les investisseurs mondiaux font confiance. Il reste la monnaie de référence pour la fixation des prix des matières premières, la facturation et la gestion de trésorerie des entreprises. Pour que le yuan progresse au-delà des échanges liés à la Chine, les multinationales devraient disposer d’un accès plus large et plus prévisible au financement et aux instruments de couverture en yuans, tandis que les banques centrales devraient pouvoir ajouter davantage d’actifs en yuans à leurs réserves sans sacrifier leur liquidité ni leur flexibilité.

Les prochains indicateurs à suivre

Plusieurs indicateurs permettront de déterminer si la progression du yuan s’étend au-delà des transactions liées à la Chine. Le premier est la part du commerce de biens chinois réglée en yuans. Une hausse durable des vingt et quelques pour cent actuels vers le milieu de la fourchette des 30 % témoignerait d’une adoption plus profonde par les principaux partenaires. Le deuxième est le financement du commerce. Si le suivi de SWIFT montre que le yuan conserve régulièrement la deuxième place derrière le dollar, cela signalerait une acceptation plus large par les banques et les exportateurs du monde entier.

La facturation de l’énergie est un autre indicateur précurseur. Un changement important et durable, chez les principaux producteurs, en faveur de l’acceptation du yuan pour le pétrole ou le gaz vendus à la Chine stimulerait la liquidité transfrontalière et la demande d’actifs en yuans. Les capacités des infrastructures sont également importantes. Une hausse du nombre de banques non chinoises participant directement à CIPS, une baisse du nombre de messages liés aux paiements en yuans acheminés via SWIFT et un recours plus actif aux accords de swap de la PBOC témoigneraient d’une confiance accrue dans le système. Enfin, les choix de politique économique comptent. Des mesures élargissant les canaux d’investissement étranger à long terme, approfondissant les marchés dérivés et clarifiant les règles en matière de données et de gouvernance renforceraient la position du yuan comme monnaie de commerce et de réserve.

En bref

• Le yuan représente désormais la majorité des paiements et des recettes transfrontaliers de la Chine, avec environ 53 % à la mi-2024 selon les données officielles de règlement.
• La part du yuan dans les règlements du commerce de biens de la Chine est passée à environ 28 à 30 %, contre quelque 15 % en 2021.
• À l’échelle mondiale, le yuan représente environ 4 à 5 % des paiements SWIFT, tandis que le dollar reste dominant dans le financement du commerce et les réserves.
• Selon les données du FMI, le yuan représente un peu plus de 2 % des réserves de change allouées des banques centrales, loin derrière le dollar et l’euro.
• L’utilisation du yuan par la Russie pour le commerce et la finance a fortement augmenté, et les volumes d’échanges de yuans ont dépassé ceux de dollars à la Bourse de Moscou en 2023.
• La boîte à outils de la Chine comprend CIPS pour les paiements en yuans, les accords de swap de la PBOC avec plus de 50 banques centrales et des projets pilotes de yuan numérique.
• Les flux de portefeuille passant par Stock Connect et Bond Connect alimentent une grande partie des transactions transfrontalières en yuans.
• Des contraintes persistent, notamment les contrôles des capitaux, la faible liquidité offshore et les préoccupations concernant la transparence et la prévisibilité du cadre juridique.
• Les émissions d’obligations panda et les prêts extérieurs en yuans des banques chinoises progressent, élargissant l’utilisation du yuan dans le commerce et le financement de projets.
• Les principaux indicateurs à suivre sont la part du yuan dans le commerce de biens, son classement dans le financement du commerce, les pratiques de facturation de l’énergie et la profondeur des marchés offshore du yuan.