La dette croissante de Vingroup : une crise cachée derrière le géant économique vietnamien
Vingroup, le plus grand conglomérat du Vietnam et symbole des ambitions économiques du pays, fait face à une crise de la dette d’une ampleur sans précédent. Dirigé par l’homme le plus riche du Vietnam, Pham Nhat Vuong, le groupe a bâti un empire qui s’étend de l’immobilier à la distribution, en passant par la santé et, surtout, les véhicules électriques (VE) avec sa filiale VinFast. Mais derrière l’expansion rapide et les gros titres flatteurs se cache une réalité financière qui menace non seulement l’avenir de Vingroup, mais aussi la stabilité du paysage économique vietnamien.
Sommaire
- La dette croissante de Vingroup : une crise cachée derrière le géant économique vietnamien
- Comment Vingroup a-t-il accumulé une dette aussi colossale ?
- VinFast : le pari audacieux qui a tout changé
- Chiffres de vente : examen détaillé des données
- Irrégularités comptables et dépendance à la fortune du fondateur
- Risques de change et exposition internationale
- Surveillance réglementaire et volatilité des marchés
- Virage stratégique : retrait de l’Occident et priorité aux marchés émergents
- Des conséquences plus larges : trop grand pour faire faillite ?
- Atteindre l’équilibre financier d’ici 2026 : un objectif réaliste ?
- En résumé
Au deuxième trimestre 2025, le total des passifs de Vingroup a atteint 31 milliards de dollars, soit le chiffre vertigineux de 86 % de son actif total. Cette dette entraîne des paiements d’intérêts quotidiens de 3,2 millions de dollars, une charge qui a plongé le conglomérat dans un cycle incessant de cessions d’actifs, de levées de fonds et d’ingénierie financière. Les rapports financiers de l’entreprise et les analyses indépendantes révèlent un modèle économique de plus en plus tributaire des emprunts à court terme, d’une comptabilité opaque et de la fortune personnelle de son fondateur pour se maintenir à flot.
Comment Vingroup a-t-il accumulé une dette aussi colossale ?
Les origines de la crise de la dette de Vingroup remontent à sa stratégie d’expansion agressive, et plus particulièrement à son incursion sur le marché mondial des véhicules électriques. Depuis le lancement de VinFast en 2017, Vingroup a investi des milliards dans le développement de VE, la construction d’usines et la création d’une marque internationale. Cette stratégie risquée, aux gains potentiellement élevés, devait propulser le Vietnam sur la scène mondiale en tant qu’acteur de l’avenir de la mobilité. Au lieu de cela, elle a exposé l’entreprise à des pertes croissantes et à des risques financiers grandissants.
Au premier semestre 2025 seulement, la dette de Vingroup a augmenté de 4,7 milliards de dollars. Les passifs à court terme, c’est-à-dire les dettes à rembourser dans l’année, dépassent désormais 19,5 milliards de dollars, soit 63 % du total. Ces échéances approchent rapidement, ce qui exerce une pression immense sur l’entreprise, qui doit trouver de nouvelles sources de liquidités. Vingroup a réagi en cédant des participations dans des filiales, notamment en vendant pour 1,6 milliard de dollars d’actions de Vincom Retail, et en obtenant de nouveaux prêts auprès de banques internationales, dont Deutsche Bank et la Banque asiatique de développement.
Ces mesures n’ont toutefois fait que gagner du temps. L’entreprise doit faire face à d’importantes échéances de remboursement en 2026, dont 860 millions de dollars de prêts et 1,14 milliard de dollars d’intérêts sur obligations. Avec un peu plus de 3 milliards de dollars de trésorerie, la capacité de Vingroup à honorer ces engagements est loin d’être assurée.
VinFast : le pari audacieux qui a tout changé
Au cœur des difficultés financières de Vingroup se trouve VinFast, le constructeur de véhicules électriques qui devait être le joyau du groupe. VinFast est au contraire devenu un gouffre financier. Depuis sa création, l’entreprise n’a jamais dégagé de bénéfices. Au premier semestre 2025 seulement, son activité automobile a essuyé une perte de plus de 37 000 milliards de dongs (environ 1,5 milliard de dollars). Sur les trois dernières années, ses pertes cumulées ont atteint 5,7 milliards de dollars, avec des pertes nettes de 2,4 milliards en 2023 et de près de 3,2 milliards en 2024.
Les ambitions mondiales de VinFast se sont révélées coûteuses et semées d’embûches. L’entreprise a fait une entrée remarquée sur le marché américain, avec l’expédition de 999 véhicules VF8 et un projet d’usine de 2 milliards de dollars en Caroline du Nord. Mais le rêve américain a vite tourné court. Le premier envoi a été retourné parce que les véhicules ne respectaient pas les normes de sécurité, les concessions ont fermé et le projet d’usine a été reporté au moins jusqu’en 2028. Dans le même temps, l’action VinFast, dont la capitalisation boursière avait brièvement grimpé à 23 milliards de dollars après son entrée au Nasdaq en août 2023, a chuté de plus de 90 % en deux mois. En août 2025, la capitalisation de l’entreprise n’était plus que de 8,35 milliards de dollars.
Chiffres de vente : examen détaillé des données
Malgré les affirmations faisant état de « solides ventes de VE », VinFast a eu du mal à attirer les acheteurs particuliers, surtout en dehors du Vietnam. En 2023, l’entreprise a vendu 35 000 VE, bien moins que son objectif de 50 000 et une fraction de sa capacité de production de 300 000 véhicules. La plupart de ces ventes n’ont pas été réalisées auprès de consommateurs ordinaires, mais auprès de sociétés affiliées appartenant à Vuong, comme le service de VTC Xanh SM (Green SM), qui a acheté 82 % des véhicules VinFast cette année-là. Cette boucle de ventes internes, soutenue par de fortes remises et des opérations promotionnelles croisées avec d’autres entreprises de Vingroup, soulève des questions sur la demande réelle pour les produits de VinFast.
Par exemple, Xanh SM, qui loue des taxis et des scooters électriques, a consacré 839 millions de dollars à l’achat de véhicules VinFast en 2023 et signé un contrat de 419 millions de dollars pour en acquérir d’autres. Vinhomes et VinBus, qui font toutes deux partie de l’écosystème Vingroup, ont également acheté des véhicules. Des analystes ont qualifié cette stratégie d’insoutenable, estimant qu’elle masque la faiblesse de la demande des particuliers et maintient la production dans le rouge.
Irrégularités comptables et dépendance à la fortune du fondateur
Les états financiers de Vingroup ont fait l’objet d’un examen attentif en raison d’irrégularités et d’une forte dépendance à des postes de « autres produits », souvent attribués à des « fonds de parrainage » ou à des apports directs en espèces de Vuong lui-même. Au deuxième trimestre 2025, l’entreprise a déclaré un bénéfice après impôts de 2 265 milliards de dongs (85,5 millions de dollars), entièrement imputable à un poste inexpliqué de « autres produits » de 18 516 milliards de dongs. Sans celui-ci, l’activité principale de Vingroup aurait enregistré une perte colossale de plus de 13 900 milliards de dongs.
Ce phénomène n’est pas nouveau. En 2024, un apport personnel d’environ 10 000 milliards de dongs de Vuong a permis à Vingroup d’afficher un bénéfice. Au fil des ans, Vuong est intervenu à plusieurs reprises pour soutenir les finances du groupe, avec des apports de capitaux totalisant plus de 13,5 milliards de dollars depuis 2017. En 2024, Vingroup et Vuong ont promis 3,4 milliards de dollars supplémentaires à VinFast, dont 1,97 milliard provenant de Vuong à titre personnel et jusqu’à 1,38 milliard de Vingroup, sous forme de prêts, de dividendes et de cessions d’actifs.
Une telle dépendance à la fortune du fondateur est très inhabituelle pour une entreprise de la taille de Vingroup et soulève des questions quant à la pérennité de son modèle économique. Des analystes financiers ont classé l’entreprise parmi les sociétés à haut risque. La plateforme Alpha Spread, par exemple, relève que les bénéfices de Vingroup ne couvrent que 40 % de ses charges d’intérêts. De grands investisseurs étrangers ont réagi en vendant leurs actions Vingroup, ce qui a encore érodé la confiance des marchés.
Risques de change et exposition internationale
La crise de la dette de Vingroup est aggravée par d’importants risques de change. Environ 41 % des intérêts sur sa dette totale sont libellés en dollars américains, tandis que 92 % du chiffre d’affaires de VinFast provient du marché intérieur vietnamien, où le dong se déprécie. Ce décalage accentue les tensions financières auxquelles l’entreprise est confrontée, puisqu’elle doit rembourser une dette libellée en dollars avec des revenus exprimés dans une monnaie locale en baisse.
Pour garantir ses prêts colossaux, Vuong a donné en gage un vaste portefeuille d’actifs, dont des lignes de production à Haiphong, l’usine de batteries VinES à Ha Tinh et même l’usine de VE en construction en Caroline du Nord. Vingroup se porte également garant de la dette de 2,54 milliards de dollars de VinFast, dont plus de 1,6 milliard arrive à échéance en 2025.
Surveillance réglementaire et volatilité des marchés
Vingroup et VinFast font l’objet d’une surveillance accrue de la part des autorités de régulation et des investisseurs. En juillet 2024, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a reproché à VinFast d’avoir gonflé ses chiffres d’affaires dans un document réglementaire. L’entreprise a dû reconnaître des « erreurs comptables » ayant conduit à surestimer ses ventes de 33,9 millions de dollars. Cet incident, ainsi qu’un recours collectif d’actionnaires qui accusent l’entreprise d’avoir exagéré ses perspectives, a encore entamé sa crédibilité sur les marchés internationaux.
La perception de la solidité de Vingroup par les marchés est particulièrement sensible. En juillet 2025, des rumeurs selon lesquelles Vuong aurait été interdit de quitter le Vietnam ont provoqué un effondrement des cours, amputant sa fortune de 490 millions de dollars en seulement six heures. Le gouvernement vietnamien a réagi en mettant en garde contre la diffusion de fausses informations, soulignant l’importance systémique du conglomérat pour l’économie nationale. Vingroup emploie plus de 40 000 personnes et contribue à environ 2 % du PIB vietnamien, ce qui fait de sa santé financière un enjeu national.
Virage stratégique : retrait de l’Occident et priorité aux marchés émergents
Après avoir échoué à s’implanter aux États-Unis et en Europe, où cette tentative lui a coûté cher, VinFast réoriente désormais sa stratégie. L’entreprise a annoncé son intention de se concentrer sur l’Asie du Sud-Est et d’autres marchés émergents, où la demande de VE abordables progresse et où la concurrence des constructeurs établis est moins intense. Le nouveau mini-véhicule électrique VF3 de VinFast, vendu 9 200 dollars, est conçu pour séduire le grand public sur ces marchés et s’adresse aux consommateurs qui passent de la moto à la voiture.
Ce virage traduit la prise de conscience que les ambitions initiales de l’entreprise étaient prématurées. Comme l’a déclaré Pham Nhat Vuong lors d’une récente assemblée d’actionnaires,
Les pertes sont importantes. Il n’y a donc aucune raison de se précipiter.VinFast espère qu’en consolidant ses bases sur les marchés émergents, elle pourra à terme renouer avec ses ambitions mondiales. Les premiers signes sont encourageants : plus de 27 000 personnes ont déposé une demande d’achat du VF3 au cours des trois premiers jours suivant l’ouverture des commandes. L’entreprise reste toutefois confrontée à une concurrence féroce de la part de constructeurs chinois de VE comme BYD et doit surmonter les difficultés liées à la production locale, aux infrastructures de recharge et à la confiance des consommateurs.
Des conséquences plus larges : trop grand pour faire faillite ?
La crise de la dette de Vingroup a des conséquences considérables pour l’économie vietnamienne et la gouvernance des entreprises. La position dominante du conglomérat dans des secteurs clés et ses liens étroits avec le gouvernement ont conduit certains observateurs à le qualifier de « trop grand pour faire faillite ». Des inquiétudes existent quant au risque d’aléa moral : le gouvernement pourrait se sentir obligé de renflouer Vingroup si ses difficultés financières menaçaient l’ensemble de l’économie.
Des experts du secteur mettent en garde contre le caractère insoutenable de la dépendance de Vingroup à l’endettement, à une comptabilité opaque et à la fortune personnelle de son fondateur. Vinhomes, la branche immobilière du groupe, a traditionnellement été son principal moteur de profit, mais le secteur immobilier vietnamien est aujourd’hui en crise, confronté à un durcissement de la réglementation, à un endettement élevé et à une offre excédentaire. Vingroup a réagi en négociant des cessions d’actifs, notamment de centres commerciaux et de biens immobiliers, à des investisseurs étrangers. Ces mesures pourraient toutefois ne pas suffire à compenser les pertes persistantes de VinFast et les difficultés de son expansion internationale.
Comme l’a déclaré un analyste à Reuters,
La croissance rapide de VinFast repose sur les ventes à des sociétés affiliées, une tendance qui devrait se poursuivre alors que l’entreprise peine à attirer les acheteurs particuliers, dans un contexte d’affaiblissement de la demande mondiale de VE.Cette dépendance aux ventes internes et au soutien financier de Vingroup et de Vuong soulève des questions quant à la viabilité réelle de l’activité.
Atteindre l’équilibre financier d’ici 2026 : un objectif réaliste ?
Malgré les difficultés croissantes, Pham Nhat Vuong reste publiquement déterminé à assurer le succès de VinFast. Il a promis de « ne jamais abandonner VinFast » et prévoit de rendre l’entreprise rentable d’ici à la fin de 2026. Pour atteindre cet objectif, il faudrait récupérer un investissement cumulé de plus de 20 milliards de dollars et rembourser plus de 10 milliards de dollars de dette, une tâche ardue au vu de la trajectoire actuelle de l’entreprise.
La rentabilité de VinFast dépend de plusieurs facteurs :
- Réussir à augmenter les ventes de modèles abordables comme le VF3 sur les marchés émergents
- Réduire la dépendance aux ventes internes et aux remises
- Obtenir des financements indépendants et attirer des investisseurs stratégiques
- Améliorer la qualité des produits et la notoriété de la marque
- Gérer les risques de change et la volatilité des marchés mondiaux
Si l’entreprise a réalisé quelques progrès dans le développement de ses infrastructures de recharge et l’adaptation de ses produits aux marchés locaux, l’ampleur du défi financier reste considérable. À la mi-2025, VinFast continue d’enregistrer des pertes croissantes et la marge nette de Vingroup a quasiment diminué de moitié depuis l’introduction en Bourse de VinFast aux États-Unis.
En résumé
- Vingroup, le plus grand conglomérat du Vietnam, fait face à une crise de la dette, avec 31 milliards de dollars de passifs, soit 86 % de son actif, et 3,2 millions de dollars d’intérêts à payer chaque jour.
- L’expansion agressive du groupe dans les véhicules électriques par l’intermédiaire de VinFast a entraîné des pertes massives : la filiale n’a jamais dégagé de bénéfices et a perdu à elle seule plus de 3 milliards de dollars en 2024.
- Les ambitions mondiales de VinFast ont échoué, notamment aux États-Unis et en Europe, poussant l’entreprise à se réorienter vers les marchés asiatiques émergents et les modèles de VE abordables.
- Les états financiers de Vingroup révèlent des irrégularités et une forte dépendance à la fortune personnelle de son fondateur, Pham Nhat Vuong, pour couvrir les pertes et rembourser la dette.
- Les risques de change, la surveillance réglementaire et la volatilité des marchés compliquent encore les perspectives du groupe et soulèvent des questions quant à sa pérennité et à son importance systémique pour l’économie vietnamienne.
- Malgré les difficultés persistantes, Vuong reste déterminé à soutenir VinFast et vise l’équilibre financier d’ici 2026, un objectif que de nombreux analystes jugent extrêmement ambitieux au regard de la réalité financière actuelle.
