La Banque de Corée choisit la MNBC plutôt que les stablecoins pour son projet pilote de tokenisation des obligations d’État en 2027

La monnaie de banque centrale servira au règlement des obligations d’État numériques

La Banque de Corée prévoit d’utiliser une monnaie numérique de banque centrale (MNBC) destinée aux institutions, plutôt que des stablecoins émis par des acteurs privés, pour régler les transactions d’un projet pilote de tokenisation des obligations d’État prévu en 2027. Cette décision place la monnaie de banque centrale au cœur d’une expérimentation visant à relier les transferts d’obligations numériques au paiement et à réduire le risque qu’une partie à une transaction ne remplisse pas ses obligations.

Dans ses réponses écrites à la commission de l’Assemblée nationale chargée des finances et de la planification économique, la banque a indiqué qu’elle n’envisageait pas actuellement les stablecoins privés comme actif de règlement pour le projet pilote. Elle entend garantir le caractère définitif du règlement, c’est-à-dire le moment où un transfert est achevé et ne peut plus être annulé, au moyen de monnaie numérique émise par la banque centrale.

Les préparatifs sont déjà en cours. Le 6 août, la banque a créé une équipe chargée de la tokenisation des actifs au sein de son département des monnaies numériques, avec trois postes autorisés et deux membres du personnel initialement affectés. Elle discute du périmètre de l’expérimentation avec le ministère des Finances, même si, en septembre, aucun groupe de travail interministériel n’avait encore été constitué.

Le projet consacré aux obligations s’ajoute à l’extension du projet Hangang, qui teste la monnaie numérique institutionnelle et les jetons de dépôt bancaire. La prochaine phase fera passer le nombre de banques participantes de sept à neuf et portera le plafond des participants éligibles de 100 000 à 500 000. Un test distinct utilisera des jetons de dépôt pour distribuer 30 milliards de wons de subventions destinées aux infrastructures de recharge des véhicules électriques.

Pourquoi l’actif de règlement compte

Tokeniser une obligation d’État consiste à la représenter sous la forme d’un actif numérique sur une blockchain. L’instrument sous-jacent reste une dette publique. Ce qui change, c’est l’infrastructure utilisée pour enregistrer les droits, transférer l’obligation et relier ces transferts au paiement.

Le mécanisme de règlement envisagé lie la livraison de l’obligation à celle de la monnaie. On parle parfois de règlement atomique : les deux transferts ont lieu simultanément, au lieu de laisser une partie en attente après qu’elle a exécuté sa part de la transaction. Cela peut réduire le risque de perdre l’actif ou le paiement si une contrepartie ne mène pas la transaction à son terme.

La Banque de Corée veut que la MNBC institutionnelle fournisse la monnaie nécessaire à cet échange. La MNBC institutionnelle, ou de gros, est destinée aux transactions entre institutions financières éligibles, et non à prendre la forme d’un portefeuille numérique émis directement par la banque centrale pour chaque foyer.

Un stablecoin privé est un instrument différent. Il est conçu pour maintenir une valeur indexée sur une monnaie, mais sa fiabilité dépend de son émetteur, de ses réserves et des modalités de remboursement. En choisissant la monnaie de banque centrale, on écarte l’émetteur privé de l’actif de règlement. Cela ne règle pas, à lui seul, toutes les questions juridiques ou techniques liées au transfert d’une obligation tokenisée.

Une décision ciblée, pas une interdiction des stablecoins

Le choix retenu pour les obligations d’État est plus limité qu’un rejet des stablecoins privés dans l’ensemble de l’économie. Lors d’une audition de l’Assemblée nationale le 12 octobre, Hyun Song Shin, gouverneur de la Banque de Corée, a distingué les responsabilités de la banque centrale de la gestion des monnaies numériques privées.

En réponse au député Lee Jun-seok, Shin a déclaré que l’exploitation des stablecoins relevait des entreprises privées :

Il est juste que les stablecoins soient gérés par le secteur privé.

Cette déclaration n’a ni ouvert la voie à une émission sans restriction, ni remis en cause le soutien antérieur de la banque aux groupes pilotés par des banques lors de l’introduction initiale de stablecoins en wons. La distinction porte sur l’identité de l’opérateur d’un stablecoin et sur les garanties qui doivent encadrer son utilisation.

Dans son rapport du 14 mai 2026, intitulé Domestic and Overseas Asset Tokenization Status and Future Policy Tasks, la banque préconisait d’utiliser la MNBC ou des jetons de dépôt émis par des banques commerciales comme principaux instruments de paiement pour les actifs tokenisés. Son raisonnement mettait l’accent sur la fiabilité des institutions réglementées et le règlement par la banque centrale.

Le gouvernement a également annoncé son intention de faire avancer, au second semestre 2026, un projet de loi intitulé Digital Asset Basic Act. La Banque de Corée a averti que l’introduction de stablecoins en wons devait tenir compte d’un possible affaiblissement des effets de la politique monétaire et d’un contournement de la politique de change. Le projet pilote sur les obligations constitue donc un choix précis en matière de règlement, tandis que la législation plus générale sur les stablecoins est encore en préparation.

Ce que l’automatisation pourrait changer sur les marchés obligataires

Shin a présenté la tokenisation des obligations d’État comme un moyen d’automatiser davantage que l’échange final d’un actif contre de la monnaie. Lors du forum de la Banque centrale européenne à Sintra, au Portugal, début juillet, il a expliqué que l’émission directe et la circulation via un système de monnaie numérique pourraient permettre aux contrats intelligents de prendre en charge des processus allant de la vérification de l’éligibilité d’une garantie au remboursement à l’échéance.

Un contrat intelligent est un logiciel qui exécute des actions définies lorsque certaines conditions programmées sont remplies. Dans ce contexte, il pourrait vérifier si une obligation est admissible comme garantie ou déclencher une procédure de remboursement. Ces fonctions nécessitent toujours des informations exactes et des règles conformes aux droits juridiques attachés à l’obligation.

Dans une déclaration en juillet, Shin a qualifié les obligations d’État tokenisées de :

grand prix

Le bénéfice potentiel réside dans un processus mieux intégré pour émettre, détenir, transférer et rembourser la dette publique. Un rapport de novembre 2025 du Korea Capital Market Institute, signé par Kim Pil-kyu, chercheur senior, et Jeong Hwa-young, chercheuse, et intitulé Government Bond Tokenization in the Era of Digital Transformation: Global Trends and Lessons for Korea's Financial Markets, examinait également la manière dont la tokenisation peut relier la finance traditionnelle aux marchés des actifs numériques et automatiser les transactions grâce aux contrats intelligents.

Il s’agit de bénéfices envisagés, et non de résultats démontrés par l’expérimentation de 2027. La possibilité d’élargir les horaires de négociation, jusqu’à permettre des échanges en continu, fait également partie des pistes étudiées. Aucun calendrier opérationnel confirmé, objectif de performance du règlement ou calendrier de déploiement à l’échelle du marché n’a été annoncé pour le projet pilote.

Le projet Hangang se développe sans MNBC de détail

Le projet Hangang associe la monnaie numérique de banque centrale utilisée entre institutions aux jetons de dépôt émis par les banques commerciales. Un jeton de dépôt représente une créance sur un dépôt bancaire sous forme numérique. Il est distinct à la fois d’un stablecoin privé et d’une MNBC de détail émise directement au public.

Selon le modèle décrit par Shin, les banques commerciales gèrent les dépôts des clients et leurs informations personnelles, tandis que la banque centrale assure le règlement entre banques. Lors de l’audition d’octobre, il a rejeté l’idée que le projet Hangang permettrait à la banque centrale de surveiller les transactions individuelles. Il a également indiqué que la Banque de Corée n’envisageait pas l’introduction d’une MNBC généraliste de détail depuis 2023.

La prochaine phase de Hangang ajoutera Kyongnam Bank et iM Bank aux sept participants actuels. Le passage prévu de 100 000 à 500 000 utilisateurs éligibles correspond à une multiplication par cinq du plafond de participation, et non à une prévision de 500 000 participants effectifs. La banque compte aussi élargir les lieux où les jetons seront acceptés, notamment aux supérettes.

Le lien entre Hangang et le projet pilote sur les obligations d’État n’est pas encore défini. Un article distinct présente l’intégration, en juin 2026, des registres des banques commerciales et des systèmes blockchain dans Hangang comme une base technique pour la tokenisation des obligations. Toutefois, les réponses plus précises fournies au Parlement indiquent que le lien concret entre les deux projets n’a pas été arrêté. L’expérience de Hangang pourra éclairer l’expérimentation sur les obligations sans en déterminer l’architecture finale.

Les dépenses publiques fournissent un autre test concret

L’expérimentation prévue, portant sur 30 milliards de wons de subventions, utilisera des jetons de dépôt pour financer des infrastructures de recharge de véhicules électriques à vitesse moyenne. Elle vise, selon les autorités, à vérifier si les contrôles de paiement numériques peuvent réduire les demandes de subventions indues et raccourcir le temps nécessaire au rapprochement des dépenses.

Il s’agit d’un test portant sur les dépenses publiques, et non d’une transaction sur des obligations d’État. Il examine comment les fonds parviennent à un bénéficiaire agréé et comment ces dépenses sont contrôlées. Le projet pilote sur les obligations étudie, lui, l’échange d’un actif financier contre un actif de règlement. Il est essentiel de distinguer ces fonctions pour comprendre ce que chaque expérimentation peut démontrer.

Un projet pilote distinct du ministère des Finances, qui utilisera des passifs tokenisés de banques pour les dépenses de fonctionnement de l’État, devrait débuter à Sejong au quatrième trimestre 2026. Le calendrier annoncé est une prévision, et non la confirmation que le système a été lancé. Le lien avec le test des subventions à la recharge n’a pas été pleinement expliqué.

Le budget 2026 du projet Hangang s’élève à 12,52 milliards de wons, hors salaires des employés de la Banque de Corée. Il est en hausse par rapport aux 7,74 milliards de wons de 2025, soit une augmentation de 4,78 milliards de wons, ou 61,8 %. Les 30 milliards de wons correspondent au montant des subventions qui sera testé au moyen de jetons de dépôt, et non au budget de fonctionnement du projet.

La banque prévoit de lancer d’autres transactions impliquant le public avant la fin de 2026 et de poursuivre les tests pendant la période autorisée par son statut de service financier innovant. Ces essais contribueront à préparer l’utilisation commerciale des jetons de dépôt, mais ne constituent pas la confirmation d’un lancement national.

Le calendrier juridique se précise

La stratégie de croissance économique du ministère des Finances pour le second semestre 2026, annoncée le 14 juillet, inclut le projet pilote de tokenisation des obligations d’État prévu en 2027 et lié à la MNBC institutionnelle. Elle prévoit également d’étudier l’interopérabilité entre l’infrastructure de monnaie numérique de la Banque de Corée et d’autres blockchains. L’interopérabilité consiste à permettre aux systèmes d’échanger des informations ou des actifs sans compromettre l’intégrité de leurs registres.

Les amendements datés du 2 février à la loi sur les titres électroniques et à la loi sur les services d’investissement financier et les marchés de capitaux ont établi un cadre pour l’émission et la distribution de titres tokenisés. Des règles détaillées concernant l’émission, la négociation et les infrastructures sont discutées par un organe consultatif public-privé conjoint organisé par la Commission des services financiers.

Selon les informations disponibles, le cadre général devrait être mis en œuvre en février 2027. Un article prévoyait la présentation de règles détaillées en juillet 2026, tandis qu’un autre indique que leur élaboration se poursuit. Cette différence est importante : l’adoption de la loi, la publication des règles détaillées et leur entrée en vigueur sont des étapes distinctes.

Le calendrier des préparatifs annoncé est le suivant :

• 2 février 2026 : les amendements à la législation sur les valeurs mobilières établissent un cadre juridique pour les titres tokenisés.
• 14 mai 2026 : la Banque de Corée publie son rapport sur la tokenisation des actifs et les futures orientations politiques.
• 14 juillet 2026 : le gouvernement annonce une stratégie incluant le projet pilote sur les obligations de 2027 et les travaux sur l’interopérabilité des blockchains.
• 6 août 2026 : la Banque de Corée crée son équipe chargée de la tokenisation des actifs.
• Quatrième trimestre 2026 : un projet pilote distinct sur les dépenses publiques est attendu à Sejong.
• Février 2027 : le cadre applicable aux titres tokenisés devrait entrer en vigueur.
• 2027 : le projet pilote de tokenisation des obligations d’État est prévu.

La Banque de Corée doit encore examiner le fondement juridique et les exigences techniques de l’expérimentation sur les obligations avec la Commission des services financiers, le dépositaire central de titres coréen (Korea Securities Depository) et les autres organismes concernés. La planification d’un projet pilote ne doit pas être interprétée comme une autorisation de négocier sans restriction des obligations d’État tokenisées.

Les transactions privées fournissent un point de comparaison, pas une preuve

Ripple et Kyobo Life Insurance auraient réalisé le 15 avril 2026 un règlement d’obligations d’État tokenisées au moyen de Ripple Custody. La transaction aurait été réglée presque en temps réel, au lieu de suivre le cycle conventionnel T+2, qui correspond à un règlement deux jours après une transaction.

Cette transaction privée est distincte du projet pilote envisagé par la Banque de Corée. Elle témoigne d’un usage rapporté de la technologie de tokenisation pour le règlement d’obligations, mais ne démontre pas que l’expérimentation de 2027 utilisera la même plateforme, le même actif de paiement ou la même structure juridique. La Banque de Corée a expressément choisi la MNBC institutionnelle pour son projet de test.

Dans son rapport de mai, la banque évaluait le marché mondial de la tokenisation à 50,37 milliards de dollars, soit environ 75 160 milliards de wons, au 3 mars, après une croissance annuelle de 169 % au cours de l’année précédente. Elle estimait l’investissement cumulé en Corée à 640 milliards de wons au 1er janvier.

Ces chiffres portent sur des indicateurs différents et des dates distinctes. Il n’est pas possible de comparer directement la valeur du marché mondial aux investissements cumulés en Corée pour calculer une part de marché nationale fiable. Les premières expérimentations coréennes portaient par ailleurs sur d’autres domaines : les droits d’auteur musicaux et les investissements immobiliers fractionnés avaient été temporairement autorisés dans le cadre du bac à sable réglementaire en 2019. L’initiative sur les obligations d’État porte désormais l’attention sur un instrument financier établi et sur l’infrastructure nécessaire à son règlement.

Ce qu’il reste à décider

Les principales questions en suspens concernent la mise en œuvre. Le périmètre précis du projet pilote sur les obligations, son lien technique avec Hangang, le traitement juridique des transferts de jetons et les modalités de connexion entre différentes blockchains n’ont pas été arrêtés. Les réponses parlementaires ne précisent pas non plus le volume des transactions ni la date, en 2027, du premier test.

Les préoccupations liées aux stablecoins dépassent le règlement des obligations. Lors de l’audition d’octobre, le député Kim Nam-joon a cité un volume quotidien moyen d’échanges de stablecoins en Corée du Sud d’environ 200 milliards de wons en juillet et s’est interrogé sur les cartes de paiement étrangères en cryptomonnaies qui convertissent des actifs numériques en monnaie classique pour régler des achats. Shin a évoqué les frais de conversion, la présence d’un intermédiaire supplémentaire et les difficultés liées au contrôle réglementaire.

Kim a également mentionné une estimation étrangère de 10 milliards de dollars de paiements cumulés par carte, sans préciser quelle part concernait des utilisateurs sud-coréens. Les questions relatives au piratage, aux comptes gelés, aux remboursements et aux déclarations en douane portaient donc sur un marché distinct, celui des paiements aux consommateurs, et non sur une activité mesurée dans le cadre du projet pilote sur les obligations d’État.

En réponse à ces préoccupations, Shin a déclaré :

Nous continuerons à suivre la situation de près et à nous concerter étroitement avec les organismes concernés.

Les prochaines étapes importantes sont les essais prévus sur les dépenses publiques à la fin de 2026, l’entrée en vigueur attendue du cadre sur les titres en février 2027 et la définition finale du projet d’expérimentation sur les obligations. Ensemble, ces étapes mettront à l’épreuve différentes composantes d’un système financier numérique : la monnaie émise par les banques pour les utilisateurs et les dépenses publiques, et la monnaie de banque centrale pour le règlement institutionnel des obligations.

À retenir

• La Banque de Corée prévoit d’utiliser une MNBC institutionnelle pour régler les transactions d’obligations d’État tokenisées dans le cadre d’un projet pilote en 2027.
• Les stablecoins privés ne sont pas actuellement envisagés comme actifs de règlement pour le projet pilote.
• L’équipe chargée de la tokenisation des actifs a été créée le 6 août, mais aucun groupe de travail interministériel n’avait été constitué en septembre.
• La prochaine phase du projet Hangang portera le nombre de banques participantes à neuf et le plafond des participants éligibles à 500 000.
• Un test distinct de jetons de dépôt portera sur 30 milliards de wons de subventions destinées à la recharge des véhicules électriques.
• Le budget 2026 de Hangang s’élève à 12,52 milliards de wons, en hausse de 61,8 % par rapport à 2025, hors salaires du personnel de la banque centrale.
• Le cadre applicable aux titres tokenisés est attendu en février 2027 ; les modalités détaillées du projet pilote sur les obligations restent à définir.