La RBI durcit les règles de change et ouvre un guichet en dollars pour les compagnies pétrolières afin de défendre la roupie

Une règle de réserve de 20 % ajoute un nouveau levier pour défendre la roupie

La Reserve Bank of India a annoncé, le 10 octobre 2026, une nouvelle obligation de réserve de trésorerie pour certains produits dérivés de change dépassant 2 millions de dollars, ainsi qu’un guichet dédié d’approvisionnement en dollars pour trois compagnies pétrolières publiques. Elle cherche ainsi à alléger la pression sur la roupie, qui évolue près de 97 pour un dollar.

Le dispositif abaisse de 100 à 5 millions de dollars le seuil applicable à certaines opérations de couverture réalisées sans justificatif de l’exposition sous-jacente. Il interdit également de réserver à nouveau des contrats dérivés sur la roupie annulés, tout en autorisant leur reconduction à l’échéance selon les règles en vigueur.

Le dispositif destiné aux compagnies pétrolières entrera en vigueur lundi 12 octobre, par l’intermédiaire de banques désignées, et restera en place jusqu’à nouvel ordre. Il couvrira les besoins quotidiens en dollars d’Indian Oil Corporation, de Hindustan Petroleum Corporation et de Bharat Petroleum Corporation, détournant ainsi une importante source de demande du marché des changes ouvert.

Dans un communiqué annonçant ces mesures, la RBI en a expliqué l’objectif :

Ces mesures visent à renforcer la discipline de marché et à garantir une gestion appropriée des risques sur le marché des changes, tout en préservant un environnement de marché ordonné et transparent.

Le principal dilemme est le suivant : réduire la demande de dollars peut soutenir la monnaie, mais rendre la couverture plus coûteuse risque de laisser les entreprises moins protégées contre une nouvelle dépréciation. L’approvisionnement des compagnies pétrolières en dollars transfère également la charge du marché vers les réserves de change de la RBI, sans supprimer la nécessité pour l’Inde de payer ses importations d’énergie.

La plupart des articles situent le cours de clôture de vendredi à 96,73 pour un dollar. Les informations divergent sur les niveaux précis de clôture et de record : un autre article donne un cours de 96,9650 vendredi, tandis que le compte rendu initial distingue un plus bas record à la clôture de 96,82 d’un plus bas intrajournalier proche de 96,96. Ces écarts comptent pour déterminer si la monnaie a atteint un nouveau record.

Le seuil de 5 millions de dollars n’interdit pas la couverture

La réduction de 100 à 5 millions de dollars correspond à une baisse de 95 % du seuil applicable à la couverture d’expositions contractuelles sans justification de l’exposition sous-jacente. Il s’agit d’un risque de change réel, par exemple de l’obligation d’une entreprise de payer un fournisseur étranger en dollars.

Le seuil de 5 millions de dollars est calculé tous établissements agréés confondus, et non séparément pour chaque banque. Une réduction équivalente s’applique aux produits dérivés sur la roupie négociés sur les Bourses reconnues.

Il ne s’agit pas d’un plafond absolu de 5 millions de dollars pour les opérations de couverture légitimes. Au-delà du seuil applicable, les opérations doivent être étayées par des documents établissant l’exposition. Les entreprises ayant des obligations de paiement légitimes plus importantes peuvent toujours se protéger, mais doivent justifier le risque couvert.

Les établissements agréés doivent également obtenir et conserver un engagement confirmant que la même exposition contractuelle n’a pas été couverte auprès d’un autre établissement. Cette exigence vise les couvertures en double d’une même obligation, qui peuvent créer des positions de change supérieures au besoin commercial sous-jacent.

Les contrats annulés ne peuvent pas être réservés à nouveau

L’interdiction de réserver à nouveau des contrats s’applique aux contrats dérivés sur la roupie annulés après la publication des directives, y compris ceux annulés auprès d’une autre banque. Elle concerne aussi bien les contrats avec livraison, qui prévoient un échange de devises, que les contrats sans livraison, qui donnent lieu au règlement de l’écart entre un taux de change convenu et un taux de référence.

Une entreprise ne peut pas simplement annuler un contrat concerné et en conclure un autre ailleurs. Cette mesure ferme la possibilité de modifier sans cesse ses positions au gré des fluctuations du taux de change.

Les reconductions à l’échéance restent autorisées par la réglementation en vigueur. Une reconduction prolonge la couverture de change à l’expiration du contrat ; elle se distingue donc de l’annulation d’un contrat en cours suivie de la réservation d’un nouveau contrat.

Cette distinction compte pour les entreprises qui gèrent leurs échéanciers de paiement. Les règles maintiennent la possibilité de prolonger la couverture à l’échéance, tout en limitant l’annulation et le remplacement des contrats en cours.

Fonctionnement de la réserve de risque de change

La nouvelle réserve de risque de change, ou FERR, oblige les établissements agréés à déposer auprès de la RBI des liquidités équivalant à 20 % de la contre-valeur en roupies du montant notionnel de chaque contrat admissible dépassant 2 millions de dollars. Le montant notionnel correspond au montant en devises couvert par le contrat, et non au bénéfice de la banque ou au paiement initial du client.

Les descriptions les plus détaillées précisent que la mesure vise les contrats couvrant des expositions au titre du compte courant lorsque le client achète des devises contre des roupies. Cela comprend les obligations liées aux paiements commerciaux. Certains articles présentent la réserve comme s’appliquant plus largement à tous les produits dérivés sur la roupie, mais les comptes rendus détaillés désignent cette catégorie plus restreinte d’opérations admissibles.

La réserve doit être maintenue quotidiennement jusqu’à la fin du contrat, avec des déclarations journalières via le Central Information Management System de la RBI. Toute tentative de contournement de l’obligation au moyen de plusieurs opérations sera considérée comme une infraction.

L’obligation de 20 % est une réserve de trésorerie imposée à l’établissement, et non des frais de 20 % que chaque client devrait payer. Son coût peut néanmoins être répercuté sur les clients, car la banque doit immobiliser des fonds qu’elle ne peut pas utiliser ailleurs.

Ashhish Vaidya, responsable de la trésorerie chez DBS Bank, a décrit l’effet recherché sur la demande de devises :

Le prélèvement de 20 % rendra plus coûteuse la couverture des opérations importantes en dollars et pourrait réduire les primes dollar/roupie. Cette mesure, conjuguée au retrait du marché de la demande en dollars des compagnies pétrolières publiques et à l’abaissement à 5 millions de dollars du seuil applicable aux contrats dérivés de change, pèsera sur la demande de dollars et soutiendra la roupie.

Les compagnies pétrolières représentent des milliards de dollars de demande

Selon les estimations des acteurs du marché, les compagnies pétrolières publiques génèrent chaque mois entre 10 et 12 milliards de dollars de demande liée aux achats de pétrole, soit environ 300 à 400 millions de dollars par jour. Acheminer cette demande par l’intermédiaire d’un guichet dédié de la RBI pourrait retirer un acheteur important du marché au comptant, où les devises sont échangées pour une livraison quasi immédiate.

Ce dispositif ne réduit pas la facture des importations de pétrole. Il change la manière dont les trois compagnies se procurent des dollars et pourrait ainsi atténuer la concurrence pour les devises entre les autres acteurs du marché.

La RBI n’a pas communiqué de dotation fixe en dollars ni de limites applicables aux opérations individuelles dans le cadre de ce dispositif. Celui-ci restera en place jusqu’à nouvel ordre ; aucune date de clôture n’a donc été annoncée.

Ce dispositif rappelle le guichet de swaps dollar-roupie ouvert en août 2013 pour les mêmes trois compagnies pétrolières. La dernière annonce fait état de ventes de dollars par l’intermédiaire de banques désignées ; il ne faut pas supposer que ses modalités sont identiques à celles de l’ancien dispositif de swaps.

La priorité actuelle accordée à l’approvisionnement en dollars contraste aussi avec les efforts antérieurs de l’Inde en faveur du règlement des échanges en roupies, qui visaient à réduire la dépendance aux conversions en dollars. Le guichet pour les compagnies pétrolières répond à la demande immédiate de devises, sans modifier la monnaie utilisée pour régler les achats d’énergie.

Des dollars à terme moins chers ne signifient pas nécessairement une couverture moins coûteuse

Kotak Mahindra Bank estime que le coût de la couverture pourrait augmenter de 1 à 1,6 %, tandis qu’IDFC FIRST Bank prévoit une hausse d’environ 1,5 %. Il s’agit de prévisions de l’effet de l’obligation de réserve, et non de frais confirmés qui s’appliqueraient uniformément à toutes les entreprises.

Dans le même temps, les deux banques s’attendent à un recul des primes à terme. Une prime à terme correspond à l’écart entre le taux de change du jour et le taux convenu pour une opération de change future. Une baisse de cette prime n’implique pas nécessairement une baisse du coût total de couverture si une banque ajoute des frais pour compenser le coût du maintien de la réserve.

Les primes à terme avaient augmenté après que la RBI a utilisé des swaps de vente et d’achat de dollars et de roupies pour absorber l’excès de liquidités en roupies détenues par les banques. Selon un article, le coût de la couverture des dollars sur un an a augmenté de plus de 100 points de base en deux mois. Cent points de base équivalent à un point de pourcentage.

Certains banquiers ont averti que la nouvelle réserve pourrait fortement limiter la couverture des importateurs et entraîner une chute brutale des primes. Il s’agit de mises en garde, et non de conséquences avérées.

Samir Lodha, fondateur et directeur général de QuantArt Market Solutions, a souligné le risque pour les entreprises qui couvrent des obligations réelles :

Le problème, c’est que les importateurs réguliers qui souhaitent gérer leurs risques de change avec prudence pourraient désormais avoir plus de mal à se couvrir, et à un coût plus élevé.

La politique implique donc un compromis. Une baisse de la demande de couverture peut alléger la pression sur la roupie à court terme, tandis que les entreprises qui renoncent à se protéger restent exposées à un dollar plus cher lorsque leurs paiements arrivent à échéance.

Les réserves et les liquidités bancaires subissent de nouvelles pressions

Les réserves de change de l’Inde auraient diminué de 12,95 milliards de dollars, à 734,60 milliards, au cours de la semaine achevée le 2 octobre, enregistrant ainsi leur quatrième baisse hebdomadaire consécutive. Les articles évaluent le recul sur environ un mois à 51 milliards de dollars, voire près de 52 milliards.

Ces mouvements des réserves ne doivent pas être considérés comme une mesure exacte des dollars vendus pour défendre la monnaie. La valeur des réserves peut également varier en fonction des cours et des taux de change des actifs détenus par la banque centrale.

Cette baisse fait suite à un programme de dépôts de la diaspora qui aurait permis de recueillir 133 milliards de dollars et contribué à porter les réserves près de 800 milliards au début du mois de septembre. Le dispositif destiné aux compagnies pétrolières ajoute un autre canal par lequel la RBI peut fournir des devises.

Les liquidités intérieures font également partie des enjeux. IDFC FIRST Bank prévoit que l’excédent de liquidités bancaires de base pourrait passer de 10 400 milliards de roupies le 2 octobre à environ 2 000 milliards en mars 2027. Il s’agirait d’une baisse de 8 400 milliards de roupies, soit environ 81 %, due à plusieurs facteurs et non à la seule réserve sur les produits dérivés.

Kotak estime que les mesures pourraient retirer environ 1 500 milliards de roupies de liquidités durables si elles étaient maintenues un mois de plus. Par ailleurs, la RBI a annoncé en octobre une vente de titres publics d’une valeur de 2 500 milliards de roupies et porté de 90 à 99 % le maintien quotidien du ratio de réserves obligatoires.

Cette dernière mesure concerne la part des réserves obligatoires que les banques doivent maintenir chaque jour. Elle ne signifie pas qu’elles doivent mettre en réserve 99 % de leurs dépôts. Lors de sa réunion d’octobre, la RBI a également relevé son taux repo de 25 points de base et engagé un resserrement progressif. IDFC FIRST Bank prévoit que le taux atteindra entre 6 et 6,25 % avant la fin des hausses, mais cela reste une prévision.

Les mesures interviennent après plusieurs mois de pression sur la monnaie

Cette dernière intervention fait suite à des restrictions antérieures, à des efforts pour attirer des dépôts en devises et à des mesures sur les taux d’intérêt. Les principales dates illustrent l’évolution de la réponse :

• Août 2013 : la RBI ouvre un guichet de swaps dollar-roupie pour les mêmes trois compagnies pétrolières.
• 28 février 2026 : le conflit en Asie occidentale éclate, selon la chronologie rapportée. La roupie se déprécie ensuite d’environ 6 %.
• Mars 2026 : la RBI plafonne à 100 millions de dollars les positions nettes ouvertes des banques sur le marché intérieur des opérations livrables dollar-roupie.
• 20 mai 2026 : la roupie atteint un plus bas intrajournalier rapporté d’environ 96,96 pour un dollar.
• Juin 2026 : la RBI lance son programme de dépôts de la diaspora.
• 10 octobre 2026 : la RBI annonce les restrictions sur les produits dérivés et le guichet de dollars pour les compagnies pétrolières.
• 12 octobre 2026 : l’ouverture du guichet dédié en dollars est prévue.

Les informations font état d’une dépréciation d’environ 7 % sur l’année civile, de plus de 7 % par rapport à un an auparavant et de près de 10 % sur l’exercice fiscal 2026. Ces chiffres portent sur des périodes différentes et ne sont pas interchangeables.

Un soulagement immédiat n’efface pas les pressions extérieures

Le contrat à terme non livrable dollar-roupie à un mois a reculé d’environ 40 paises lors d’échanges peu actifs samedi, après l’annonce. Cela laisse entrevoir une amélioration initiale du sentiment, mais des échanges limités le week-end ne suffisent pas à établir une reprise durable de la monnaie.

Kotak Mahindra Bank estime qu’un passage sous 95 roupies pour un dollar ne peut être exclu. Il s’agit d’une prévision, et non d’un objectif de la RBI. De même, l’idée selon laquelle la banque centrale défendrait le seuil de 97 roupies pour un dollar a été avancée par des acteurs du marché, dont Abhishek Upadhyay, d’ICICI Securities Primary Dealership, et non annoncée comme un engagement sur un taux de change.

Les sorties de capitaux des marchés actions étrangers restent importantes. Un article les évalue à plus de 30 milliards de dollars sur l’année civile ; un autre avance le chiffre plus précis de 32,4 milliards. La hausse des prix du pétrole accroît les besoins de l’Inde en dollars, tandis que des taux d’intérêt mondiaux plus élevés peuvent rendre les placements hors d’Inde plus attrayants.

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans était annoncé à 5,3 %. Vivek Kumar, économiste chez QuantEco Research, attribue les pressions sur la monnaie aux prix des matières premières, aux taux mondiaux et aux incertitudes géopolitiques, autant de facteurs que les restrictions sur les opérations intérieures ne peuvent pas modifier directement.

Dhiraj Nim, stratégiste en devises chez ANZ à Mumbai, a souligné les limites de l’intervention :

Cela permet de gagner du temps, mais ne change pas la donne : les prix du pétrole et les flux de capitaux continueront de déterminer l’orientation de la roupie.

Les prochaines étapes à surveiller sont les échanges après le week-end, l’ouverture du guichet destiné aux compagnies pétrolières le 12 octobre et les chiffres des réserves de la semaine à venir. Le volume de dollars fourni, la durée du dispositif et le coût effectivement répercuté sur les clients qui se couvrent n’ont pas encore été établis.

À retenir

• La RBI a instauré une réserve de trésorerie de 20 % pour les contrats dérivés de change admissibles dépassant 2 millions de dollars.
• Le seuil applicable à certains contrats de couverture sans justificatif de l’exposition sous-jacente passe de 100 à 5 millions de dollars ; il ne s’agit pas d’un plafond absolu pour les opérations de couverture légitimes.
• Les contrats dérivés sur la roupie annulés ne peuvent pas être réservés à nouveau en vertu des nouvelles directives ; leur reconduction à l’échéance reste autorisée.
• Indian Oil, Hindustan Petroleum et Bharat Petroleum recevront des dollars par l’intermédiaire d’un guichet dédié à partir du 12 octobre.
• Les banques anticipent un soutien à la roupie et une baisse des primes à terme, mais aussi un renchérissement de certaines opérations de couverture.
• Les prix du pétrole, les flux d’investissements étrangers et l’utilisation des réserves resteront déterminants pour la durée du répit.