Le Japon et la Suisse évitent la récession de justesse, tandis que la croissance mondiale s’essouffle

Au bord de la stagnation économique

L’économie mondiale a frôlé la contraction cette semaine, alors que deux de ses puissances industrielles les plus avancées ont révélé à quel point la croissance mondiale était devenue fragile. Le Japon et la Suisse ont tous deux évité de justesse, sur le plan technique, de basculer dans la récession au dernier trimestre de l’an dernier, mais cette victoire a un goût amer. Le Japon a enregistré une croissance à peine perceptible de 0,1 % sur un trimestre, soit un rythme annualisé de 0,2 %, tandis que la Suisse a affiché le même modeste taux de 0,2 %. Ces gains infimes, annoncés à quelques heures d’intervalle, ont mis en évidence les vents contraires auxquels se heurtent les économies dépendantes des exportations, sur fond de conflits commerciaux persistants et de fléchissement de la demande des consommateurs dans l’hémisphère Nord.

Pour le Japon, le résultat du quatrième trimestre marque un retour en territoire positif après une contraction de 0,7 % au troisième trimestre, révisée à la baisse, soit 2,6 % en rythme annualisé. Le rebond est toutefois très largement inférieur aux attentes du marché. Les économistes tablaient sur une croissance trimestrielle de 0,4 %, soit environ 1,6 % en rythme annualisé : le résultat effectif représente donc moins d’un tiers du niveau attendu. Cet écart a immédiatement provoqué une volatilité des changes, le yen passant sous la barre des 153 pour un dollar, tandis que les opérateurs réévaluaient leurs anticipations concernant la politique de taux d’intérêt de la Banque du Japon.

La consommation soutient le Japon, tandis que les exportations faiblissent

La composition de la croissance japonaise révèle une économie portée par des moteurs nettement déséquilibrés. La consommation privée, qui représente plus de la moitié de la production économique du pays, a été le seul moteur de la croissance, progressant de 0,1 % sur le trimestre. Cette légère hausse des dépenses des ménages a constitué une bouée de sauvetage après leur effondrement au trimestre précédent, même si elle est restée bien en deçà du bond de 0,4 % observé entre juillet et septembre. Shinichiro Kobayashi, économiste en chef chez Mitsubishi UFJ Research and Consulting, a analysé avec un optimisme prudent la résistance des consommateurs, soulignant que sa pérennité dépend largement de la capacité des mesures publiques d’allègement du coût de la vie à se traduire par une hausse des salaires réels.

La consommation des ménages a fait preuve de résistance, mais sa pérennité dépendra de l’efficacité des mesures d’allègement du coût de la vie et du passage des salaires réels en territoire positif.

Dans le même temps, le secteur extérieur et l’investissement des entreprises n’ont guère contribué à la croissance. Les dépenses d’investissement, traditionnel moteur de la croissance tirée par la demande privée, n’ont progressé que de 0,2 %, contre 0,8 % attendu, signe de la persistance des incertitudes chez les industriels japonais. La demande extérieure nette n’a rien apporté à la croissance, les exportations ayant enregistré un recul moins marqué après l’instauration officielle d’un droit de douane américain de 15 % sur les importations japonaises. Ce taux, abaissé par rapport au niveau initial de 27,5 % appliqué aux automobiles et aux 25 % menacés sur les autres produits, a néanmoins continué de perturber les chaînes d’approvisionnement transpacifiques. La rupture diplomatique entre Tokyo et Pékin au sujet de la sécurité de Taïwan a encore assombri le climat économique : le nombre de touristes chinois au Japon a presque diminué de moitié et les consommateurs ont boycotté les produits japonais.

La Suisse affronte la tempête tarifaire

La Suisse a elle aussi été confrontée aux défis du protectionnisme, mais a réussi à afficher une croissance trimestrielle identique de 0,2 %, après une contraction de 0,5 % au troisième trimestre. Le Secrétariat d’État à l’économie suisse a attribué cette modeste progression à la faible croissance des services, tandis que le secteur industriel stagnait sous le poids des pressions internationales. Sur l’ensemble de l’année civile 2025, l’économie suisse a progressé de 1,4 %, contre 1,2 % l’année précédente, mais reste bien en deçà de sa moyenne historique de 1,8 % depuis 1981.

La trajectoire du franc suisse a nettement divergé de celle du yen, en baisse. Alors que la monnaie japonaise reculait après la publication de données décevantes, le franc suisse s’est fortement apprécié face au dollar, dans le sillage de la flambée des rendements obligataires. La paire USD/CHF a perdu environ 0,8 % lors des dernières séances, atteignant des niveaux inédits depuis début février, tandis que le rendement des obligations d’État suisses à 10 ans progressait de 12 points de base, à 1,42 %. Cette divergence reflète des perspectives monétaires fondamentalement différentes : les marchés anticipaient que la Banque du Japon pourrait repousser la normalisation de sa politique en raison de la faiblesse de la croissance, tandis que la résilience de l’économie suisse alimentait les spéculations sur un possible resserrement destiné à lutter contre une inflation proche de 1,8 %.

La guerre commerciale du président Trump a particulièrement frappé la Suisse : les droits de douane, initialement fixés à 39 %, ont été ramenés à 15 % par un accord conclu en novembre. Malgré cette barrière punitive, les exportations suisses de services ont fait preuve d’une remarquable capacité d’adaptation, progressant à un rythme supérieur à la moyenne historique, alors même que le secteur industriel tourné vers l’exportation peinait. La réputation de stabilité financière du pays a continué d’attirer les flux de capitaux vers les valeurs refuges, tandis que les données de l’indice PMI manufacturier indiquaient que l’expansion durable du secteur industriel apportait un soutien de fond à l’économie.

Le gouvernement Takaichi face au défi de la croissance

Les mauvais chiffres du PIB tombent à un moment politiquement délicat pour le Japon et constituent une première épreuve immédiate pour le nouveau gouvernement de la Première ministre Sanae Takaichi. Celle-ci a remporté une victoire historique et écrasante aux récentes élections, obtenant 316 des 465 sièges de la Chambre des représentants, soit la plus large majorité du Parti libéral-démocrate depuis sa création en 1955. Cette supermajorité lui donne théoriquement les moyens d’engager des révisions constitutionnelles controversées et de mettre en œuvre un vaste plan de relance budgétaire, mais la fragilité des fondements économiques complique son programme.

Sanae Takaichi a fait campagne sur une version remaniée des Abenomics, axée sur une hausse vigoureuse des dépenses publiques, financée en partie par l’émission de dette. Elle a déjà dévoilé un plan de relance de 21 300 milliards de yens (environ 100 milliards de dollars) destiné à stimuler la croissance et à protéger les ménages de l’inflation. Parmi les autres mesures à l’étude figure la suspension de la taxe sur les ventes de produits alimentaires pendant deux ans, bien que la Première ministre affirme que celle-ci sera financée par des économies et des réformes des subventions, et non par de nouveaux emprunts. Sa première rencontre bilatérale avec le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, depuis l’élection a pris une importance accrue, les marchés cherchant à savoir si la normalisation de la politique monétaire se poursuivrait malgré le chiffre décevant de la croissance.

Les partisans de la rigueur budgétaire préviennent toutefois que la dette publique japonaise, qui dépasse déjà 240 % du PIB, limite la capacité du gouvernement à lancer de nouvelles mesures de relance sans provoquer de volatilité sur le marché obligataire. La GX League, une coalition volontaire de 750 entreprises fortement émettrices, constitue l’une des pistes de réforme structurelle. Ce groupe expérimente des mécanismes de tarification des émissions avant leur mise en place obligatoire en 2026, ce qui pourrait débloquer des investissements en faveur de la décarbonation. Le plan japonais de transformation verte vise à mobiliser près de 1 000 milliards d’euros d’investissements publics et privés au cours de la prochaine décennie, avec pour objectifs une part de 36 à 38 % d’énergies renouvelables et des véhicules électriques représentant 20 % des ventes de voitures neuves d’ici à 2030.

Contexte mondial et comparaison au sein du G7

Au sein du Groupe des Sept économies avancées, le Japon et la Suisse occupent désormais les dernières places en matière de croissance, aux côtés du Royaume-Uni, qui a enregistré une progression trimestrielle de 0,1 %. Les données disponibles montrent que l’Allemagne et l’Italie ont toutes deux progressé de 0,3 % au quatrième trimestre, tandis que la France a affiché 0,2 %. Les États-Unis et le Canada n’ont pas encore publié leurs chiffres définitifs pour le trimestre, même si la croissance américaine devrait ralentir à un rythme annualisé de 3,5 %, après la solide performance de 4,4 % au troisième trimestre.

Cette disparité met en évidence la divergence entre les économies axées sur les services et celles où l’industrie manufacturière occupe une place importante. Les États-Unis bénéficient de la résilience des dépenses des consommateurs et de la vigueur du secteur technologique, tandis que les pays exportateurs d’Asie et d’Europe continuent d’absorber le choc de la fragmentation des échanges. La Banque nationale suisse et la Banque du Japon sont confrontées à un exercice d’équilibre particulièrement délicat : soutenir la croissance tout en empêchant la faiblesse de leur monnaie d’alimenter davantage l’inflation par la hausse du coût des importations.

Lee Hardman, spécialiste des devises à la banque MUFG, a expliqué la dépréciation immédiate du yen après la publication du PIB par une révision des anticipations de politique monétaire. Les opérateurs ont parié que la faiblesse de la croissance empêcherait la Banque du Japon de relever les taux d’intérêt de façon vigoureuse, entraînant un repli de la monnaie, qui est passée de ses récents points bas au-dessus de 152 à plus de 153 pour un dollar. Masahiro Ichikawa, stratège en chef des marchés chez Sumitomo Mitsui DS Asset Management, a observé que les marchés actions de Tokyo peinaient à interpréter ces chiffres autrement que comme une mauvaise nouvelle : le Nikkei 225 a cédé 0,24 % et le Topix, plus large, a reculé de 0,8 %.

Les valeurs de la défense britannique grimpent après des promesses de dépenses

Alors que les marchés asiatiques digéraient les données de croissance décevantes, la Bourse de Londres a trouvé des raisons d’espérer dans les informations faisant état d’une accélération des dépenses militaires. Les entreprises britanniques du secteur de la défense ont bondi après la publication par la BBC d’informations selon lesquelles le gouvernement pourrait avancer à la fin de la législature en cours son objectif de consacrer 3 % de la production économique à la défense, au lieu d’attendre la prochaine législature. L’entreprise d’ingénierie Babcock, qui intervient dans les opérations navales, terrestres, aériennes et nucléaires, notamment pour la flotte britannique de sous-marins nucléaires, a progressé de 2,5 %. Le fournisseur de pièces aéronautiques Melrose a gagné 2,2 %, tandis que BAE Systems a progressé de 1,3 %.

Cette accélération des dépenses s’inscrit dans le prolongement du discours prononcé le week-end par le Premier ministre Keir Starmer à la Conférence de Munich sur la sécurité. Il y a appelé les pays européens à renforcer leurs engagements envers l’OTAN et à éviter de trop dépendre des garanties de défense américaines. Le Royaume-Uni s’était précédemment engagé à atteindre 2,5 % du PIB d’ici à 2027. Le passage potentiel à 3 % représente donc un engagement budgétaire important, alors que d’autres priorités de dépenses intérieures sont en concurrence.

Les controverses d’entreprises assombrissent les marchés

La séance n’a pas été exempte de mauvaises nouvelles pour les entreprises. Le cours de l’action SkinBioTherapeutics s’est effondré de plus de 40 %, après avoir déjà chuté de 50 % vendredi, à la suite de la révélation d’irrégularités comptables liées à son ancien directeur général. Le conseil d’administration a annoncé que 770 000 livres sterling de revenus de redevances comptabilisés dans les résultats de l’an dernier seraient probablement retirés des comptes, à l’issue d’une enquête sur la conduite du directeur général Stuart Ashman. La société a déclaré que des informations importantes avaient été présentées de manière inexacte au conseil d’administration, aux auditeurs et aux conseillers.

L’entreprise de technologie automobile Pinewood.AI a perdu près de 30 % après que le groupe d’investissement Apax Partners a abandonné les discussions sur une offre de rachat, invoquant des conditions de marché difficiles. Pinewood, qui fournit des systèmes logiciels de gestion aux concessionnaires automobiles, a maintenu que ses perspectives à long terme restaient solides malgré ce retrait, mettant en avant des revenus récurrents élevés et des partenariats bien établis avec des constructeurs automobiles.

Le marché immobilier donne des signes de reprise

Le secteur britannique du logement a offert une rare éclaircie dans le paysage des économies développées. Le portail immobilier Rightmove a indiqué que la concurrence entre vendeurs de logements au Royaume-Uni avait atteint un sommet inédit depuis onze ans, donnant aux acheteurs un important pouvoir de négociation et maintenant les prix affichés pratiquement stables, à 368 019 livres sterling. Le prix moyen des logements nouvellement mis en vente n’a baissé que de 12 livres ce mois-ci et reste inchangé sur un an, malgré une hausse saisonnière record en janvier.

Colleen Babcock, spécialiste de l’immobilier chez Rightmove, attribue cette stabilité à l’arrivée sur le marché, depuis le lendemain de Noël, d’un nombre record de vendeurs ayant pris les devants. Cette abondance de l’offre a permis de satisfaire la demande accumulée sans faire flamber les prix. La confiance nette des acheteurs et des vendeurs est revenue à son niveau de septembre 2025, maintenant que les incertitudes entourant le budget de novembre sont dissipées. Selon les analystes, une éventuelle baisse des taux de la Banque d’Angleterre en mars pourrait encore stimuler l’activité à l’approche de la saison des ventes printanière.

À retenir

• L’économie japonaise n’a progressé que de 0,1 % sur un trimestre au quatrième trimestre (0,2 % en rythme annualisé), manquant les prévisions de 0,4 % et évitant de justesse une récession technique
• La Suisse a affiché une croissance trimestrielle identique de 0,2 %, après une contraction de 0,5 % au troisième trimestre, malgré les droits de douane américains de 39 %, ramenés par la suite à 15 %
• La consommation privée japonaise a progressé de 0,1 %, tandis que les exportations et les dépenses d’investissement sont restées faibles, pénalisées par les tensions commerciales avec les États-Unis et la Chine
• Le nouveau gouvernement de la Première ministre Sanae Takaichi subit une pression immédiate pour mettre en œuvre un plan de relance budgétaire après avoir remporté une supermajorité historique aux élections
• Le yen est passé sous la barre des 153 pour un dollar en raison des inquiétudes sur la croissance, tandis que le franc suisse s’est apprécié et que les rendements obligataires ont atteint 1,42 %
• Les valeurs de la défense britannique ont grimpé après des informations selon lesquelles l’objectif de consacrer 3 % du PIB à la défense pourrait être avancé à la fin de la législature en cours