L'activité batteries de BYD vaut presque autant que l'ensemble du groupe, selon Bernstein

Bernstein voit une valeur cachée dans l'empire des batteries de BYD

Les analystes de Bernstein ont recommandé vivement l'achat du constructeur automobile chinois BYD, estimant que le marché sous-évalue considérablement son activité dans les batteries. Selon la société d'investissement, le seul pôle batteries de BYD vaut presque autant que la capitalisation boursière actuelle de l'ensemble du groupe, ce qui représente à ses yeux une occasion importante pour les investisseurs. Cette évaluation intervient alors que BYD consolide sa place de deuxième fabricant mondial de batteries pour véhicules électriques, avec des livraisons supérieures de 70 % à celles de son troisième concurrent.

Le rapport de Bernstein, qui fixe un objectif de cours à 130 dollars de Hong Kong (16,67 dollars), soit environ 30 % au-dessus des niveaux récents, souligne que l'attention des investisseurs portée à la branche automobile de BYD a éclipsé le développement rapide de ses activités dans les batteries. Cet angle mort persiste alors même que cette division a représenté plus de 10 % du chiffre d'affaires du groupe l'an dernier, et que sa part devrait atteindre la mi-dizaine cette année.

Eunice Lee, l'analyste de Bernstein à l'origine de cette recommandation, souligne que le marché considère largement BYD comme un simple constructeur chinois de véhicules électriques et sous-évalue fortement la diversité de ses activités. Son analyse indique que la seule activité batteries approche la valeur d'entreprise totale du groupe, ce qui signifie que les investisseurs obtiennent en quelque sorte les activités automobiles, électroniques, de semi-conducteurs et autres à un coût supplémentaire minime, voire nul.

Les livraisons de batteries ont progressé de 47 % l'an dernier et devraient augmenter de 35 % supplémentaires cette année, grâce à la demande interne et à la forte hausse des ventes externes à d'autres constructeurs automobiles. Cette trajectoire de croissance fait de la division batteries de BYD une puissance potentiellement autonome, qui mérite d'être réévaluée par les investisseurs souhaitant miser sur la révolution du stockage de l'énergie au-delà des valeurs automobiles traditionnelles.

Des téléphones aux voitures : les origines des batteries de BYD

L'histoire de BYD commence dans les années 1990, avec la fabrication de batteries pour téléphones portables, bien avant son entrée dans le secteur automobile en 2003. Cette expertise dans les technologies des batteries lui a apporté un savoir-faire déterminant pour la révolution des véhicules électriques. Alors que de nombreux constructeurs traditionnels se précipitaient pour sécuriser leurs approvisionnements auprès de fabricants spécialisés, BYD a mis à profit plusieurs décennies d'expérience pour développer ses propres technologies en interne.

Le passage des batteries pour l'électronique grand public aux systèmes d'alimentation automobile a constitué un virage stratégique qui s'est révélé extrêmement fructueux. Contrairement à ses concurrents, restés dépendants de fournisseurs tiers, BYD a gardé le contrôle de cet élément essentiel dès ses débuts dans la production automobile. Cette intégration verticale a pris toujours plus de valeur, alors que les pénuries de batteries et les perturbations des chaînes d'approvisionnement frappaient l'ensemble du secteur automobile.

Le vice-président senior de BYD, Lian Yu-bo, a mis en avant cet avantage stratégique en évoquant la coentreprise du groupe avec Toyota. Il a souligné la complémentarité entre les capacités de développement de BYD et sa compétitivité sur le marché des véhicules électriques à batterie, d'une part, et la réputation de Toyota en matière de qualité et de sécurité, d'autre part. Ce partenariat, créé en 2020, montre que les grands constructeurs reconnaissent la position de BYD dans le domaine des batteries.

L'expertise de BYD dans ce domaine a dépassé la simple fabrication et s'étend désormais à des capacités complètes de recherche et développement. Le groupe conçoit et produit des cellules, des modules et des packs de batteries adaptés à différentes architectures automobiles et exigences de performance. Cette flexibilité permet d'innover plus rapidement et de réduire les coûts, des avantages que les concurrents peinent à égaler lorsqu'ils travaillent avec des fournisseurs externes.

La révolution des batteries Blade

La batterie Blade, lancée en 2020 dans la berline sportive Han de BYD, est au cœur de sa technologie. Cette batterie lithium-fer-phosphate (LFP) a marqué une avancée notable en matière de sécurité, de durabilité et de rapport coût-efficacité par rapport aux chimies classiques à base de nickel, de manganèse et de cobalt. Elle se compose de cellules allongées en forme de lame, qui peuvent être disposées en packs denses : la densité énergétique s'en trouve améliorée sans compromettre la sécurité.

La batterie Blade répond à l'une des principales préoccupations des consommateurs concernant les véhicules électriques : le risque d'incendie. Soumise à des tests rigoureux, notamment à des essais de perforation par clou qui provoquent généralement un emballement thermique dans les batteries classiques, elle a fait preuve d'une stabilité exceptionnelle. Ces performances en matière de sécurité constituent un argument de vente essentiel pour les véhicules BYD sur les marchés où les consommateurs restent prudents vis-à-vis des technologies de batteries.

Les analystes de Bernstein ont souligné que cette technologie axée sur la sécurité avait contribué à propulser BYD au premier rang des ventes de véhicules électriques, devant Tesla en nombre total de livraisons. Les avantages de la batterie Blade en matière de coûts ont également permis à BYD de proposer des prix compétitifs sans sacrifier ses marges, un facteur crucial sur le marché chinois des véhicules électriques, de plus en plus sensible aux prix.

BYD produit ces batteries entièrement en interne, par l'intermédiaire de sa filiale FinDreams Battery, qui exploite plusieurs sites de production. Cette fabrication intégrée évite au groupe de dépendre de grands fournisseurs comme CATL ou LG Energy Solution, lui donnant davantage de maîtrise sur sa chaîne d'approvisionnement et la possibilité d'innover plus rapidement que ses concurrents tributaires de leurs fournisseurs.

Au-delà de l'automobile : les systèmes de stockage d'énergie

En plus d'alimenter ses véhicules, BYD a commencé à mettre son expertise des batteries au service du secteur du stockage de l'énergie, en plein essor. En septembre, le groupe a présenté un système de stockage d'énergie à l'échelle du réseau électrique, reposant sur la technologie Blade et baptisé « Haohan ». Les analystes de Bernstein ont relevé que ce nouveau système coûte moins cher à fabriquer que les solutions concurrentes, ce qui place BYD en position favorable sur un marché promis à une croissance exponentielle.

Les livraisons de batteries de BYD destinées au stockage de l'énergie ont plus que doublé l'an dernier, signe d'une forte demande pour les solutions de stockage à l'échelle du réseau. Avec l'accélération du déploiement des énergies renouvelables dans le monde, le besoin de systèmes capables de stabiliser une production électrique intermittente ouvre des perspectives considérables aux fabricants de batteries disposant de technologies éprouvées et d'avantages en matière de coûts.

L'activité de stockage de l'énergie prolonge naturellement les compétences de BYD et diversifie ses sources de revenus au-delà du secteur automobile, très concurrentiel. Les services publics et les gestionnaires de réseaux recherchent de plus en plus des solutions de stockage fiables et abordables pour intégrer les énergies renouvelables, réguler la fréquence et gérer les pics de demande. Les capacités de production de batteries déjà en place chez BYD, ainsi que ses infrastructures de recherche et développement, lui donnent des atouts considérables pour conquérir ce marché en pleine croissance.

L'analyse de Bernstein souligne la position de premier plan de BYD, tant pour les livraisons de cellules que pour l'intégration de systèmes de stockage d'énergie, ainsi que le potentiel supplémentaire de technologies émergentes telles que les batteries sodium-ion. Cette exposition à la croissance structurelle du stockage de l'énergie représente une autre facette de la valeur du groupe, qui pourrait ne pas être pleinement reflétée dans les valorisations actuelles du marché.

Les ventes de batteries à des tiers tirent la croissance

Environ la moitié de la production de batteries de BYD alimente ses propres véhicules, mais la croissance rapide des ventes à des tiers a retenu l'attention des analystes. Bernstein indique que les livraisons de batteries à d'autres constructeurs automobiles ont presque triplé l'an dernier. Xiaomi et XPeng ont représenté chacun 25 % des livraisons de batteries pour véhicules électriques de BYD à des clients externes. Toyota est également devenu un client important, profitant de l'accord de développement conjoint conclu en 2019.

Cette clientèle en expansion confirme la valeur de la technologie de BYD au-delà de ses propres véhicules et crée un modèle économique évolutif, moins tributaire des cycles du marché automobile. Alors que de plus en plus de constructeurs cherchent des fournisseurs fiables dans un contexte de pénuries mondiales de batteries, les capacités de production déjà en place chez BYD et ses prix compétitifs lui permettent de conquérir une part de marché importante.

Shigeki Terashi, vice-président exécutif de Toyota, a décrit cette relation comme une collaboration entre « coéquipiers » mettant leur rivalité de côté pour favoriser l'adoption à grande échelle des véhicules électrifiés. Ce partenariat entre le premier constructeur automobile mondial et le principal producteur chinois de véhicules électriques témoigne de la reconnaissance croissante des capacités de BYD dans le domaine des batteries au sein de l'industrie automobile mondiale.

Selon des informations récentes, Ford Motor serait en négociations pour acheter des batteries BYD destinées à certains véhicules hybrides commercialisés hors des États-Unis. Aucune des deux entreprises n'a confirmé ces discussions, mais un porte-parole de Ford a reconnu que le groupe échangeait avec de nombreux partenaires potentiels. Cette évolution montre que les constructeurs traditionnels se tournent de plus en plus vers les fournisseurs chinois de batteries pour atteindre leurs objectifs d'électrification.

L'intégration verticale, un avantage concurrentiel durable

Le modèle économique de BYD va bien au-delà de la fabrication de batteries et repose sur une intégration verticale complète de l'ensemble de la chaîne de valeur. Le groupe maîtrise presque toutes les étapes de la production, de l'extraction des matières premières au développement logiciel, ce qui lui permet de dégager des gains d'efficacité opérationnelle et des avantages en matière de coûts difficiles à reproduire pour ses concurrents.

Cette intégration commence avec les activités minières : BYD a noué des partenariats à long terme et pris des participations dans des sociétés minières pour sécuriser ses approvisionnements en lithium et autres matières premières essentielles. Récemment, le groupe a acquis des droits miniers sur deux parcelles de la vallée du Jequitinhonha, au Brésil, riche en lithium. Ces terrains couvrent 852 hectares dans une région souvent surnommée la « vallée du lithium » du Brésil. Cet accès direct aux matières premières protège l'entreprise contre la volatilité des prix et les ruptures d'approvisionnement qui affectent ses concurrents tributaires des marchés de matières premières.

Après l'extraction, BYD transforme ces matières par l'intermédiaire de sa filiale FinDreams, qui exploite des installations dédiées à la production de composés de lithium de qualité batterie. Le raffinage en interne garantit le contrôle de la qualité, réduit la dépendance à l'égard de transformateurs externes et permet de répondre plus rapidement aux pics de demande. Cette maîtrise complète de la chaîne d'approvisionnement s'est révélée particulièrement précieuse pendant la pénurie mondiale de semi-conducteurs, que BYD a mieux surmontée que nombre de ses concurrents.

BYD a créé BYD Semiconductor en 2004, anticipant l'importance croissante des puces dans l'automobile. Cette division produit des semi-conducteurs pour les systèmes de gestion des batteries, les contrôleurs de moteurs et les fonctions de cockpit intelligent. En maîtrisant la conception et la production des puces en interne, BYD réduit son exposition aux pénuries et peut adapter le matériel pour qu'il s'intègre parfaitement à ses logiciels, offrant ainsi de meilleures performances et fonctionnalités.

Capacités de production et expansion mondiale

Les capacités de production de BYD s'appuient sur plusieurs « méga-usines » en Chine, où différents composants automobiles sont assemblés dans des sites intégrés. Cette organisation concentrée améliore l'efficacité et réduit les coûts de transport entre fournisseurs. Le groupe exploite des sites à Xi'an, Changsha et Shenzhen, démontrant sa capacité à accroître sa production pour répondre à la demande croissante.

En 2024, BYD a livré plus de 4,27 millions de véhicules à énergies nouvelles, soit une forte hausse par rapport à l'année précédente. Cette dynamique s'est poursuivie en 2025 : le groupe a vendu près d'un million de véhicules à énergies nouvelles au seul premier trimestre, en hausse de 60 % sur un an. Cette trajectoire de croissance remarquable témoigne de la capacité de BYD à concrétiser ses ambitieux projets d'expansion.

Le groupe a commencé à déployer son modèle de production à l'international en lançant, en 2024, la construction de sa première usine européenne de voitures particulières à Szeged, en Hongrie. Ce site réduira les délais de livraison aux clients européens et permettra de localiser la production pour contourner d'éventuelles barrières commerciales. Cette usine s'inscrit dans la stratégie plus large de BYD, qui consiste à implanter des sites de production sur des marchés clés plutôt qu'à compter uniquement sur les exportations depuis la Chine.

BYD a également investi massivement dans ses capacités logistiques et exploite sa propre flotte de navires rouliers pour transporter des véhicules dans le monde entier. Le groupe a récemment dévoilé « The BYD Shenzhen », le plus grand transporteur de véhicules au monde, capable d'en transporter 9 200. La maîtrise des circuits de distribution protège BYD contre les pénuries de navires et lui offre davantage de souplesse pour gérer ses livraisons internationales.

Concurrence et position sur le marché

La concurrence s'est intensifiée sur le marché des véhicules électriques, en particulier en Chine, où des dizaines de constructeurs se disputent les parts de marché. BYD s'est toutefois imposé comme le leader incontesté, devançant Tesla en nombre total de ventes de véhicules électriques et devenant la marque automobile la plus vendue en Chine, avec plus de 2,4 millions de nouvelles immatriculations. Le groupe a ainsi détrôné Volkswagen, qui détenait ce titre depuis plus de 15 ans.

Selon l'Agence internationale de l'énergie, BYD et Tesla représentent ensemble 35 % des ventes mondiales de voitures électriques, soit davantage que tous les grands constructeurs automobiles hors de Chine réunis. Ce duopole témoigne des avantages considérables liés à la taille et aux technologies dont les deux entreprises bénéficient sur ce marché en rapide évolution. Avec 20 % du marché mondial des voitures électriques, hybrides rechargeables comprises, BYD est un acteur dominant de la transition du secteur, qui s'éloigne des moteurs à combustion interne.

L'intensité de la concurrence a fait baisser les prix sur le marché chinois, BYD ayant réduit de 10 à 20 % le prix de ses modèles pour maintenir sa dynamique. Cette pression pèse sur les marges, mais l'intégration verticale du groupe lui offre des amortisseurs de coûts dont ne disposent pas ses concurrents moins intégrés. En 2023, environ un tiers des constructeurs automobiles chinois ont atteint leurs objectifs de vente. BYD faisait partie des entreprises qui y sont parvenues, tandis que plusieurs concurrents ont échoué plusieurs années de suite.

Les analystes de Bernstein prévoient une hausse de 10 % des ventes de véhicules sur le marché intérieur cette année, à 5,4 millions d'unités, ainsi qu'une progression de 4,4 % des ventes à l'étranger, à 1,5 million d'unités. Ces prévisions s'inscrivent dans un contexte où la croissance globale du marché chinois ne devrait atteindre que 1 %, ce qui témoigne de la capacité de BYD à gagner des parts de marché aux dépens de ses concurrents. L'Association chinoise des constructeurs automobiles prévoit une hausse de 15,2 % des ventes de véhicules à énergies nouvelles cette année, et de 4,3 % des exportations.

Valorisation et considérations pour les investisseurs

La capitalisation boursière de BYD s'élève à environ 115 milliards de dollars, soit plus du double de celle de Ford Motor, qui atteint 55 milliards de dollars. Le rapport de force s'est remarquablement inversé : il y a dix ans, Ford valait bien plus que le groupe chinois. Malgré cette croissance impressionnante, l'analyse de Bernstein suggère que le seul pôle batteries pourrait valoir 110 milliards de dollars, ce qui signifie que les activités automobiles et autres sont actuellement valorisées à un niveau minime par le marché.

Certains indicateurs de valorisation offrent un tableau plus complexe. Selon une analyse de Simply Wall Street, l'action BYD se négocie à un ratio cours/bénéfice de 20,2, supérieur à la moyenne de 8,8 pour ses pairs et à un ratio estimé de juste valeur de 14. Cette valorisation élevée reflète les attentes du marché quant à la poursuite de la croissance, mais rend aussi le titre vulnérable si les résultats déçoivent. Toutefois, les modèles d'actualisation des flux de trésorerie indiquent que l'action se négocie 17,7 % en dessous de sa juste valeur estimée, ce qui met en évidence un écart entre les différentes méthodes de valorisation.

TipRanks-PerPlexity a relevé sa recommandation sur l'action à « acheter » et fixé un objectif de cours à 106 dollars de Hong Kong, tandis que l'objectif de 130 dollars de Hong Kong de Bernstein représente un potentiel de hausse d'environ 30 % par rapport aux niveaux récents. Ces prévisions reposent sur des catalyseurs à court terme attendus, liés aux améliorations des véhicules électriques à batterie et des technologies de batteries, ainsi que sur plusieurs lancements de produits prévus au cours de l'année. Bernstein indique que BYD devrait lancer au moins 10 nouveaux modèles automobiles cette année, autant de catalyseurs potentiels pour le cours de l'action.

Des défis subsistent, notamment le risque de barrières commerciales à mesure que les constructeurs chinois se développent à l'international, ainsi que celui d'un ralentissement de la croissance sur des marchés clés. L'Union européenne a ouvert une enquête antisubventions sur les importations de véhicules électriques, qui pourrait déboucher sur de nouveaux droits de douane à partir de juillet 2024. En outre, les États-Unis maintiennent des droits de douane élevés de 27 % sur les véhicules chinois, limitant l'accès direct à ce marché crucial.

En bref

• Bernstein maintient sa recommandation de surperformance sur BYD et fixe un objectif de cours à 130 dollars de Hong Kong, soit environ 30 % au-dessus des niveaux actuels
• BYD est le deuxième fabricant mondial de batteries pour véhicules électriques, avec des livraisons supérieures de 70 % à celles du troisième acteur du marché
• Selon l'analyse de Bernstein, le seul pôle batteries vaut presque autant que l'ensemble de la capitalisation boursière du groupe
• Les livraisons de batteries ont progressé de 47 % l'an dernier et devraient augmenter de 35 % cette année
• Les ventes de batteries à des tiers ont presque triplé l'an dernier, Xiaomi et XPeng représentant chacun 25 % des livraisons de batteries pour véhicules électriques à des clients externes
• La technologie de batterie Blade offre des avantages en matière de sécurité et de coûts qui ont aidé BYD à dépasser Tesla dans les ventes de véhicules électriques
• BYD a livré plus de 4,27 millions de véhicules à énergies nouvelles en 2024, et ses ventes ont progressé de 60 % sur un an au premier trimestre 2025
• L'intégration verticale, de l'extraction minière à la fabrication automobile, en passant par le raffinage, la production de batteries et les semi-conducteurs, confère au groupe des avantages concurrentiels
• Les systèmes de stockage d'énergie constituent une activité en expansion, avec des livraisons qui ont plus que doublé l'an dernier
• BYD exploite sa propre flotte de navires de transport de véhicules et construit des usines à l'international pour accompagner son expansion mondiale