Le won coréen reste faible malgré les baisses de droits de douane et l’accord de 350 milliards de dollars avec les États-Unis

Pourquoi les investisseurs ont vendu le won après l’annonce d’un accord commercial majeur

La Corée du Sud et les États-Unis ont dévoilé un vaste accord qui réduit les droits de douane américains appliqués aux produits coréens et restructure un important engagement d’investissement. Les annonces ont brièvement soutenu le won coréen. Cet élan n’a pas duré. À la fin de la semaine, la monnaie évoluait dans une fourchette étroite, mais élevée, autour de 1 420 à 1 430 pour un dollar, et a clôturé à Séoul à 1 424,4. Le taux avait franchi pour la première fois le seuil de 1 400 fin septembre, après des mois passés dans le haut de la fourchette des 1 300, et a légèrement progressé depuis.

L’accord, qui porte sur une enveloppe de 350 milliards de dollars, vise à réduire les tensions commerciales et à garantir aux exportateurs coréens un accès plus clair au marché américain. Il prévoit notamment de ramener de 25 % à 15 % le droit de douane général sur les automobiles et de nombreux autres produits. Malgré cet allègement, l’offre de devises étrangères reste limitée. Le dollar fort, le yen faible et les sorties régulières de capitaux des investisseurs coréens ont éclipsé les effets positifs de la baisse des droits de douane et de la clarification de l’accord.

Le KOSPI a résisté grâce aux valeurs des semi-conducteurs et de l’industrie, mais la monnaie raconte une autre histoire. Les investisseurs pointent un simple déséquilibre : en Corée, la demande de dollars dépasse l’offre. Les fonds et les institutions locaux continuent d’accroître leurs avoirs à l’étranger, tandis que les flux d’investisseurs étrangers vers les marchés coréens n’ont pas suivi le même rythme. Il en résulte une pression persistante à la hausse sur la paire dollar-won, même après l’annonce d’un accord commercial favorable aux marchés.

Comment l’annonce a fait bouger le marché des changes

Le won s’est renforcé immédiatement après l’annonce, les traders réévaluant à la baisse le risque d’une importante sortie ponctuelle de dollars de Corée. Le rebond s’est essoufflé lorsque les acteurs du marché ont examiné les détails et évalué le contexte général. Le plafonnement des décaissements annuels en espèces apaise les craintes à court terme, mais ne change rien aux sorties durables de capitaux de la Corée vers les États-Unis et d’autres marchés.

Ce que les traders ont vu au-delà des annonces

Chaque annonce favorable s’accompagnait d’un facteur défavorable. La baisse des droits de douane renforce la compétitivité des automobiles coréennes et de plusieurs autres produits, mais le dollar est resté ferme, les anticipations de baisses de taux à court terme de la Réserve fédérale américaine s’étant estompées. Le yen s’est affaibli après que la Banque du Japon a maintenu ses taux inchangés, ce qui tend à peser sur les monnaies asiatiques dans leur ensemble. En Corée, la demande de dollars des institutions reste forte, les fonds de pension et les assureurs investissant à l’étranger. Au total, ces facteurs ont effacé le rebond initial du won.

Ce que l’accord entre les États-Unis et la Corée change réellement

L’accord répartit une enveloppe de 350 milliards de dollars en deux volets. D’abord, 200 milliards de dollars d’investissements en numéraire seront versés par étapes, dans la limite stricte de 20 milliards de dollars par an. Ensuite, 150 milliards de dollars sont réservés à la coopération dans la construction navale, sous forme notamment de garanties et de financements, et pas uniquement de prises de participation. Ce dispositif vise à éviter un prélèvement soudain sur les réserves de devises de la Corée et à répartir l’impact sur plusieurs années.

Droits de douane, secteurs et calendrier

Aux termes de l’accord, les États-Unis ramènent de 25 % à 15 % les droits de douane sur les automobiles et les pièces automobiles coréennes. Les fabricants coréens de produits en bois et de produits pharmaceutiques seront soumis aux droits de douane les plus bas parmi leurs concurrents, tandis que les pièces d’avion et certains médicaments génériques seront importés sans droits de douane. Les fabricants coréens de semi-conducteurs ne seront pas désavantagés par rapport à leurs concurrents taïwanais. Séoul a également défendu le maintien de restrictions sur certains produits agricoles sensibles, notamment le riz et le bœuf.

Plusieurs engagements d’entreprises et de secteurs accompagnent les changements tarifaires. Korea Gas Corporation, entreprise publique, a accepté d’acheter environ 3,3 millions de tonnes métriques de gaz naturel liquéfié américain par an dans le cadre de contrats à long terme. Le groupe LS s’est engagé à investir 3 milliards de dollars d’ici 2030 dans les infrastructures du réseau électrique américain, notamment les câbles sous-marins. Dans la construction navale, HD Hyundai travaillera avec une société d’investissement américaine sur un projet de 5 milliards de dollars visant à moderniser les chantiers navals américains et leurs chaînes d’approvisionnement. Les deux gouvernements ont également signé un protocole d’accord afin d’élargir leur coopération dans les technologies stratégiques, notamment l’intelligence artificielle et les activités liées à l’espace.

Investissements en numéraire, plafonds et financements de la construction navale

La part versée en numéraire est plafonnée à 20 milliards de dollars par an. Selon les responsables coréens, il s’agit du montant maximal pouvant être mobilisé sans perturber le marché des changes intérieur. Ce plafond distingue nettement l’accord des spéculations antérieures sur un déploiement plus rapide. Il réduit le risque d’une ponction brutale et laisse aux autorités une marge de manœuvre en cas de volatilité des marchés mondiaux.

Le volet consacré à la construction navale repose sur des outils de financement et des garanties, qui peuvent soutenir les commandes aux chantiers coréens tout en limitant les sorties immédiates de dollars. Les bénéfices seront répartis à parts égales jusqu’au recouvrement des investissements initiaux, et seuls les projets commercialement viables seront retenus. L’association d’une exigence de rentabilité des investissements et d’un calendrier de versements en numéraire plus progressif vise à concilier objectifs industriels et stabilité de la monnaie.

Garde-fous et sources de financement

Séoul prévoit d’utiliser les revenus de ses actifs étrangers, notamment les intérêts et les dividendes, pour contribuer au financement de l’accord. Les autorités ont indiqué ne pas avoir l’intention d’émettre des obligations garanties par l’État sur le marché local à cette fin. Les banques publiques peuvent lever des fonds à l’étranger, comme elles le font souvent, ce qui allégerait la pression sur l’offre de dollars sur le marché intérieur. L’accord reprend certains éléments d’un dispositif négocié par les États-Unis avec le Japon, mais comporte des garde-fous adaptés au marché coréen, notamment le plafonnement annuel des sorties de capitaux.

Les deux parties ont également abordé les pratiques en matière de politique de change. La Corée fournira plus régulièrement des données sur ses opérations de change et limitera les interventions directes aux périodes de volatilité excessive. L’accord ne prévoit pas de ligne bilatérale de swap de devises. Toute future ligne de swap dépendrait des conditions de marché et de la configuration définitive des flux d’investissement.

Pourquoi la monnaie reste sous pression

Les mécanismes du marché expliquent la faiblesse du won après l’accord. Le dollar est soutenu par l’évolution des anticipations concernant les taux américains. Après des indicateurs américains contrastés et les annonces tarifaires, les investisseurs ont repoussé la date attendue de la prochaine baisse des taux de la Réserve fédérale. Lorsque le marché anticipe des baisses plus tardives, le dollar tend à se renforcer face aux monnaies à bêta élevé, dont le won.

Force du dollar et écarts de taux

Le taux directeur coréen est nettement inférieur au taux des fonds fédéraux américains. L’écart atteint 1,75 point de pourcentage. Il incite les capitaux à quitter la Corée à la recherche de rendements plus élevés. La Banque de Corée ne peut guère relever ses taux pour réduire cet écart, car la croissance s’est ralentie et l’endettement des ménages est élevé. La banque centrale hésite à resserrer sa politique monétaire alors que la conjoncture intérieure s’affaiblit, ce qui limite le soutien direct que celle-ci peut apporter à la monnaie.

L’effet du yen en Asie

Un yen faible entraîne souvent les monnaies de la région dans son sillage. La Banque du Japon a maintenu ses taux inchangés et reste prudente quant à un nouveau resserrement. Lorsque le yen se déprécie, les autres monnaies asiatiques tendent à reculer à leur tour, les investisseurs rééquilibrant leurs portefeuilles et les exportateurs de la région ajustant leurs prix et leurs couvertures. Cette corrélation demeure. Ces dernières semaines, elle a renforcé la demande de dollars en Asie, tandis que le taux de change coréen progressait lui aussi dans la zone des 1 400.

Les tensions commerciales restent présentes en toile de fond. La perspective d’une hausse des droits de douane américains sur les produits chinois et les restrictions chinoises à l’exportation de matériaux clés ont accru les primes de risque dans toute la région. En période d’incertitude politique, les investisseurs détiennent davantage de dollars et réduisent leurs positions dans les monnaies moins importantes, dont le won.

Le rôle des sorties de capitaux des investisseurs coréens

Les investissements à l’étranger des institutions coréennes ont été un facteur dominant. Selon les estimations d’analystes, les achats de titres étrangers par les investisseurs coréens représentent cette année environ quatre fois les entrées de capitaux étrangers sur les marchés coréens. Ce déséquilibre entretient une demande régulière de dollars sur le marché intérieur et pèse sur le won, même lorsque les actions attirent de nouveaux capitaux.

Service national des retraites et grands fonds

Le Service national des retraites et d’autres grands détenteurs d’actifs consacrent une part importante de leurs investissements aux actions nord-américaines. Lorsqu’ils investissent dans des actifs étrangers, ils achètent des dollars. Le volume et la régularité de ces flux peuvent dépasser le rythme des achats d’actions et d’obligations coréennes par les investisseurs étrangers. Il en résulte une tendance persistante à l’achat de dollars qu’aucune annonce commerciale ne peut inverser à elle seule.

Flux des ménages et des entreprises

Les ménages et les entreprises amplifient cette tendance. Les entreprises coréennes se développent aux États-Unis pour bénéficier de subventions et se rapprocher de leurs clients. Ces investissements nécessitent des dollars. Certains exportateurs conservent leurs recettes en dollars plus longtemps lorsque la monnaie tend à s’affaiblir, tandis que les importateurs couvrent leurs besoins futurs par anticipation. Les importateurs d’énergie achètent des dollars à l’avance, parfois au moment même où les investisseurs augmentent leurs placements de portefeuille à l’étranger, ce qui réduit l’offre de dollars sur le marché intérieur.

Il existe également un effet indirect. Même si le gouvernement organise les investissements destinés aux États-Unis de manière à éviter d’importantes opérations au comptant, leur financement peut toujours mobiliser les réserves de change ou prendre la forme d’emprunts à l’étranger garantis par des entités publiques. Les marchés surveillent de près les niveaux de réserves et les indicateurs de crédit. Une baisse des réserves, ou un élargissement des écarts de swaps sur défaillance de crédit, peut dissuader certains investisseurs étrangers. Ce canal indirect peut accentuer la pression à la hausse sur le taux de change.

La stratégie des autorités à Séoul

Les autorités tentent de contenir les risques de change sans recourir à des interventions brutales. Les orientations des responsables politiques laissent entrevoir des achats directs limités de wons sur le marché au comptant. Le gouvernement peut plutôt s’appuyer sur les revenus d’intérêts des réserves de change de la Banque de Corée pour fournir des dollars si nécessaire et lisser la volatilité. Cette approche préserve les réserves et réduit l’empreinte quotidienne des interventions.

Le gouvernement et la banque centrale se sont également engagés à faire preuve de transparence. La Corée transmettra plus fréquemment des informations sur ses opérations de change à ses homologues américains et limitera ses interventions sur le marché aux épisodes de volatilité excessive. Cette approche vise à instaurer la confiance tout en conservant des outils d’action pour les périodes de tension.

Le financement du programme d’investissement aux États-Unis reposera sur les marchés étrangers et les flux de trésorerie issus d’actifs détenus à l’étranger. Les banques publiques, comme l’Export-Import Bank of Korea, lèvent régulièrement des fonds en devises fortes à l’étranger. Le recours à ces canaux réduirait la pression sur le marché au comptant intérieur. Les autorités cherchent également à approfondir le marché des changes, notamment en prévoyant d’étendre les horaires de négociation à un fonctionnement 24 heures sur 24. Une liquidité plus importante et un meilleur accès au marché pourraient favoriser la candidature de la Corée à l’inclusion dans les marchés développés de MSCI et réduire, à terme, les mouvements unidirectionnels.

Réaction des marchés et positionnement des investisseurs

Les investisseurs en actions et les cambistes ont réagi différemment. Le KOSPI a été soutenu par le cycle des semi-conducteurs et la perspective d’un meilleur accès au marché américain pour les constructeurs automobiles et les industriels. Les investisseurs étrangers sont parfois restés acheteurs nets d’actifs coréens, même lorsque la monnaie s’affaiblissait. Ces flux n’ont pas compensé les placements réguliers à l’étranger des investisseurs nationaux ni les besoins en dollars des entreprises qui se développent hors de Corée.

Plusieurs salles de marché ont décrit ainsi les récents mouvements du taux de change. Le passage de la zone des 1 400 à environ 1 420 s’est produit lorsque les investisseurs ont évalué le montant et le calendrier des investissements destinés aux États-Unis. La progression vers 1 440 reflétait le poids croissant des achats de titres étrangers par les investisseurs coréens, tandis que les entrées de capitaux étrangers dans les actions coréennes ne suivaient pas le même rythme. Cette analyse correspond à l’équilibre entre l’offre et la demande observé par les traders dans les flux quotidiens.

Un won faible améliore les résultats des exportateurs sur le plan comptable, mais renchérit le coût local de l’énergie et des intrants importés. Ce mélange peut alimenter l’inflation à la marge et compliquer la trajectoire future des baisses de taux de la Banque de Corée. L’inflation importée et les coûts de couverture plus élevés peuvent réduire les marges des entreprises et la consommation des ménages. Les marchés actions suivront de près cet arbitrage tant que la monnaie restera proche de la limite haute de sa fourchette récente.

Ce qui pourrait stabiliser le won

Pour repasser durablement sous le seuil de 1 400, la monnaie aura probablement besoin d’un meilleur équilibre entre l’offre et la demande de dollars. Plusieurs évolutions pourraient y contribuer. Un calendrier plus clair et des versements plus progressifs pour la part en numéraire de l’accord américain réduiraient les besoins en dollars à court terme. Une pause, même temporaire, des investissements à l’étranger des grands fonds nationaux allégerait la pression. Une hausse des achats d’actions ou d’obligations coréennes par les investisseurs étrangers accroîtrait l’offre de dollars sur le marché intérieur.

Les facteurs mondiaux comptent autant que les mesures locales. Un chiffre d’inflation américain plus modéré, ou un discours plus accommodant de la Réserve fédérale, pèserait sur le dollar et donnerait de l’air aux monnaies asiatiques. Un yen plus stable supprimerait une source de pression qui entraîne souvent les monnaies de la région à la baisse. Des avancées dans les relations commerciales entre les États-Unis et la Chine réduiraient les primes de risque et pourraient attirer les capitaux vers l’Asie. Toute avancée vers un filet de sécurité crédible en matière de liquidités, comme un accord de swap ou un dispositif permanent pour les situations d’urgence, contribuerait à stabiliser le sentiment des investisseurs, même s’il était rarement utilisé.

La clarté de la politique menée à Séoul reste importante. Les investisseurs suivront les choix du gouvernement concernant les sources de financement, l’ampleur de tout recours aux réserves et les garde-fous encadrant les interventions. Une communication régulière peut éviter que des rumeurs de ventes massives au comptant ou de ponction des réserves ne perturbent les marchés. Les opérations de couverture des entreprises comptent également. Si les exportateurs décident de vendre davantage de dollars lorsque le cours est favorable, l’offre sur le marché intérieur s’améliorera d’ici la fin de l’année.

Risques à surveiller

Plusieurs risques pourraient continuer de peser sur le won. Une escalade des mesures tarifaires entre les États-Unis et la Chine pousserait les investisseurs vers le dollar. Une ponction des réserves de change plus importante que prévu, même temporaire, pourrait entraîner une dégradation de la note de crédit ou un élargissement des écarts de swaps sur défaillance de crédit, susceptible de dissuader les acheteurs étrangers d’actifs coréens. Une chute brutale du KOSPI priverait le marché d’un facteur de soutien et pourrait accélérer les sorties de capitaux.

Les prix de l’énergie constituent un autre facteur. La Corée est un grand importateur de combustibles. Une flambée des prix du pétrole ou du gaz alourdirait la facture commerciale et accroîtrait la demande de dollars des entreprises énergétiques. Si la Banque de Corée retarde ses baisses de taux afin de contenir l’inflation importée, la croissance pourrait encore ralentir et l’écart de taux avec les États-Unis rester important. Enfin, tout signe indiquant que les projets de construction navale et industriels liés à l’accord américain démarrent plus lentement que prévu ou sont moins rentables qu’escompté affaiblirait l’argument selon lequel l’accord peut soutenir l’économie à court terme.

À retenir

• Le won a clôturé à 1 424,4 pour un dollar et a évolué entre 1 420 et 1 430 malgré un nouvel accord commercial avec les États-Unis
• Les droits de douane sur les automobiles coréennes et de nombreux autres produits passent de 25 % à 15 %, ce qui améliore leur compétitivité
• L’enveloppe de 350 milliards de dollars se répartit entre 200 milliards de dollars en numéraire, plafonnés à 20 milliards par an, et 150 milliards de dollars consacrés à la coopération dans la construction navale
• Le financement reposera sur les revenus d’actifs étrangers et les emprunts à l’étranger des banques publiques afin de limiter les tensions sur le marché au comptant
• La Corée transmettra plus fréquemment des données sur les changes et limitera ses interventions aux épisodes de volatilité excessive
• Les achats de titres étrangers par les investisseurs coréens seraient quatre fois supérieurs aux entrées de capitaux étrangers, ce qui entretient une forte demande de dollars
• Un dollar fort, un yen faible et un important écart de taux entre la Corée et les États-Unis continuent de peser sur la monnaie
• Un recul de l’inflation américaine, un yen plus stable, une hausse des entrées de capitaux étrangers et des calendriers de versement plus clairs pourraient soutenir le won