Le retour en force de Hong Kong : ville mondiale de l’Asie ou avant-poste de la Chine ?

Un retour en force en demi-teinte

Quatre années tumultueuses ont profondément transformé Hong Kong. Les troubles de 2019, la loi sur la sécurité nationale de 2020 et les longues restrictions liées à la pandémie ont provoqué un exode des talents et des entreprises. De nombreux observateurs extérieurs ont conclu que la ville avait perdu ce qui faisait d’elle un trait d’union entre l’Est et l’Ouest. Pourtant, le récit a de nouveau changé en 2025. Les capitaux reviennent, les marchés sont dynamiques et la ville attire des travailleurs qualifiés à un rythme inédit depuis plusieurs années. Le redressement est bien réel, mais inégal, et soulève une question stratégique qui concerne tous les secteurs de l’économie : Hong Kong retrouve-t-elle son ancienne identité de ville mondiale de l’Asie, ou s’installe-t-elle dans un nouveau rôle de tremplin de la Chine vers le monde ?

Les introductions en Bourse et le flux des opérations de fusion-acquisition sont des moteurs essentiels de la confiance. La politique de relance menée par Pékin fin 2024 a incité les entreprises du continent à lever des capitaux, et Hong Kong s’impose comme le lieu naturel pour le faire. Au premier semestre 2025, les introductions en Bourse ont atteint 107,1 milliards de dollars hongkongais, soit sept fois le montant enregistré à la même période en 2024. Selon les prévisions, Hong Kong devrait figurer parmi les marchés d’introduction en Bourse les plus actifs au monde en 2025. Le nombre de visiteurs a rebondi, sous l’impulsion des voyageurs du continent, qui représentent désormais une large majorité des arrivées. Les rues ont retrouvé leur animation, tandis que l’aéroport et les trains reprennent leur rythme avec le rétablissement des liaisons régionales.

Mais les contradictions apparaissent dès que l’on y regarde de plus près. Certains segments du luxe, notamment la joaillerie et l’horlogerie, sont florissants grâce aux dépenses des touristes. D’autres secteurs du commerce et de la restauration peinent à faire face aux loyers élevés et à la vive concurrence d’offres moins chères de l’autre côté de la frontière. Les entreprises internationales continuent de plébisciter la ville pour son système juridique, la convertibilité de sa monnaie et la profondeur de ses marchés financiers. Pourtant, le risque géopolitique et les interrogations sur l’ouverture de la ville restent au cœur des discussions dans les conseils d’administration. Ce tableau contrasté dessine une nouvelle étape de l’histoire de Hong Kong.

Ce que disent les chiffres

Les indicateurs récents témoignent de cette évolution. Un indice de référence des places financières classe Hong Kong au troisième rang mondial, derrière New York et Londres. Fondé sur des évaluations de professionnels et plus d’une centaine de critères, il reflète un environnement économique plus favorable, des marchés plus profonds et un capital humain renforcé. Ce classement confirme également la primauté de Hong Kong en Asie, où la ville devance Singapour dans la dernière édition.

La dynamique des levées de fonds s’est nettement inversée. Les cabinets de services professionnels recensent une forte hausse des nouvelles introductions en Bourse, et les analystes s’attendent à ce que 2025 soit la meilleure année pour les ventes d’actions à Hong Kong depuis la période précédant la pandémie. Les entreprises du continent dominent le pipeline. Elles représentent déjà environ 60 % des sociétés cotées et plus de 80 % de la capitalisation boursière. La Bourse a rebondi grâce à l’amélioration du sentiment à l’égard de la Chine et à des valorisations attrayantes, même si elle reste en deçà des sommets atteints au cours de la décennie précédente.

Les indicateurs relatifs aux talents sont eux aussi en hausse. Dans un classement mondial très suivi, Hong Kong a bondi à la quatrième place pour la compétitivité des talents, un niveau sans précédent pour la ville. Depuis 2022, le gouvernement a approuvé des centaines de milliers de demandes dans le cadre de nouveaux dispositifs d’attraction des talents, contribuant à reconstituer la main-d’œuvre après les pertes liées à la pandémie. Les dirigeants d’entreprise affirment que les professionnels des transactions et les avocats sont plus occupés qu’ils ne l’ont été depuis des années, tandis que les marchés du recrutement font apparaître un éventail plus large de candidats prêts à s’installer sur place.

La reprise du tourisme se fait par à-coups. Le nombre de visiteurs a fortement augmenté après avoir touché le fond, les voyageurs du continent représentant près de quatre arrivées sur cinq ces derniers mois. Les secteurs de l’hôtellerie, des transports et des attractions ont adapté leurs capacités en conséquence. La plateforme aéroportuaire internationale reconstitue ses capacités et ses liaisons long-courriers, tandis que les compagnies aériennes étoffent leur offre vers le continent et l’Asie du Sud-Est pour répondre à la demande de correspondances.

Hong Kong est-elle encore la ville mondiale de l’Asie ?

Depuis 2001, la marque qui a défini la ville promettait une porte d’entrée cosmopolite où se rejoignaient common law, fiscalité légère, libre circulation des capitaux, infrastructures de classe mondiale et main-d’œuvre bilingue. Pendant des décennies, cette formule a fonctionné. Le port et l’aéroport figuraient parmi les premiers mondiaux, les grandes banques internationales avaient fait de Hong Kong leur siège asiatique et la Bourse était devenue une place de premier plan pour les opérations financières liées à la Chine.

Origines et évolution de la marque

Lors du lancement de la marque Brand Hong Kong en 2001, le gouvernement s’est appuyé sur des caractéristiques définies par des études locales et internationales : esprit d’entreprise, innovation, diversité et cosmopolitisme. Le dragon rouge emblématique devait symboliser la confiance et la connectivité. Le message était simple et puissant. Hong Kong était le lieu où les capitaux mondiaux rencontraient les débouchés chinois, dans le cadre du principe « un pays, deux systèmes ». Les cinq dernières années ont mis cette promesse à l’épreuve. Le durcissement des lois sur la sécurité, les relations tendues entre les États-Unis et la Chine et la pandémie ont ébranlé la confiance et provoqué des départs. La question est désormais de savoir quelle part de la marque d’origine peut être préservée alors que la ville s’intègre plus étroitement à l’économie du continent.

Le facteur continental

Le moteur économique de Hong Kong est étroitement lié au continent. La Bourse attire les fleurons chinois de la technologie, de la consommation et de l’industrie en quête d’investisseurs internationaux et de financements en devises. Les programmes Connect, qui relient les marchés de Shanghai, Shenzhen et Hong Kong, permettent aux investisseurs transfrontaliers d’acheter des actions et des obligations agréées dans le cadre des garde-fous imposés par les contrôles chinois des capitaux. Ces dispositifs sont devenus le principal canal d’accès des investisseurs étrangers aux marchés intérieurs et des investisseurs du continent à une sélection d’actifs offshore.

Les mesures de relance de Pékin en 2024 ont ravivé le sentiment dans des secteurs prioritaires, des batteries aux véhicules électriques en passant par la fabrication de pointe. Les importantes ventes d’actions de groupes du continent ont généré des revenus substantiels pour les banques et les cabinets d’avocats de Hong Kong. Mais ce rebond s’accompagne de risques géopolitiques. Alors que Hong Kong traite davantage d’opérations dans des secteurs considérés comme stratégiques à Washington, les banques sont soumises à une surveillance accrue de la part des élus et des autorités de régulation américaines. De grandes institutions ont déjà été interrogées sur leur rôle dans des transactions chinoises très médiatisées. Les équipes chargées de la conformité se développent pour composer avec l’évolution des restrictions.

Une dépendance à double sens

Une intégration plus poussée apporte des possibilités, mais aussi des pressions. Les priorités politiques de Pékin influencent les levées de capitaux et les décisions stratégiques. Des voix nationalistes sur les réseaux sociaux et dans les médias ont appelé à s’aligner sur les objectifs de l’État, critiquant parfois les décisions commerciales qui privilégient des partenaires occidentaux. Lorsqu’un grand conglomérat local a envisagé de vendre des actifs portuaires à un consortium dirigé par des Américains, des commentateurs intransigeants ont dénoncé un projet déloyal. Ces épisodes illustrent la sensibilité des décisions touchant à la logistique, à la finance ou à la technologie, ainsi que la marge de plus en plus étroite laissée à une logique purement commerciale.

Talents, migration et diversité

Le repeuplement est au cœur de la reprise. Depuis 2022, les programmes d’admission des talents de la ville ont reçu près de 500 000 demandes, en ont approuvé plus de 330 000 et ont permis à plus de 230 000 personnes de s’y installer. Une fiscalité légère, des écoles internationales de grande qualité et l’accès à des plateformes mondiales indisponibles sur le continent font de Hong Kong une destination attrayante pour les professionnels qui souhaitent faire carrière en lien avec la Chine sans renoncer à une exposition internationale. Les récentes mesures prises aux États-Unis pour renforcer le contrôle des chercheurs étrangers ont accentué les facteurs qui orientent étudiants et chercheurs vers Hong Kong et d’autres pôles asiatiques.

Le profil des nouveaux arrivants compte aussi. La plupart des candidats viennent du continent, ce qui permet à Hong Kong de renouer avec les viviers d’ingénieurs, de financiers et d’entrepreneurs qui connaissent la croissance la plus rapide de la région. La diversité est toutefois moins importante que ne le laissent penser les chiffres globaux. Les responsables des secteurs juridique, créatif et de la santé estiment qu’un recrutement élargi au-delà de la Grande Chine renforcerait la prétention de la ville à être un pôle d’attraction mondial. La langue entre également en jeu. Les entreprises qui travaillent principalement en anglais avec leur clientèle internationale, tout en maîtrisant le cantonais et le mandarin pour leurs activités régionales, sont les mieux placées pour recruter largement.

Qui vient, et qui ne vient pas

La finance, les services technologiques et le conseil aux entreprises enregistrent les arrivées les plus nombreuses. Certains expatriés occidentaux sont partis pour Singapour ou sont rentrés en Europe et en Amérique du Nord, pour des raisons familiales ou en raison de la politique de leur entreprise. D’autres reviennent à Hong Kong à mesure que les règles de voyage se normalisent et que le marché de l’emploi s’ouvre. Une cohorte croissante de personnes venues d’Inde et d’Asie du Sud-Est fait carrière dans la ville, souvent dans la finance et les services d’assistance technologique. Le retour dans les secteurs de l’éducation et de la santé est plus lent, en raison de la tension sur les marchés mondiaux du travail et de la longueur des procédures d’accréditation.

Tourisme, commerce et économie de proximité

Le tourisme est de retour, mais avec des réserves. Le nombre de visiteurs a progressé de façon constante et le taux d’occupation des hôtels est plus élevé qu’il y a un an. Les voyageurs du continent représentent la majorité des arrivées, ce qui soutient les segments répondant directement à leur demande. Les grandes artères commerçantes enregistrent une fréquentation plus importante et des achats moyens plus élevés, conformément aux cycles précédents où les ventes de bijoux et de montres sont les premières à se redresser. La situation est plus complexe hors du luxe. De nombreux quartiers affichent encore des devantures condamnées. Les petits restaurants et les commerces locaux sont confrontés à des loyers élevés et à la vive concurrence d’offres moins chères de l’autre côté de la frontière, à Shenzhen et dans d’autres villes, où des produits et des expériences similaires attirent désormais les visiteurs sensibles aux prix.

Les transports et les attractions reconstituent leurs capacités pour répondre à la demande. Les compagnies aériennes basées à Hong Kong ont rétabli une plus grande part de leurs sièges d’avant la pandémie vers le continent et les principaux marchés régionaux. Le trafic de correspondance entre l’Amérique du Nord ou l’Europe et la Chine passe de plus en plus par des plateformes asiatiques, une tendance qui renforce le rôle de Hong Kong dans le transport aérien. Les grandes attractions ont étoffé leurs capacités et recruté massivement, misant sur une hausse durable des voyages en famille et des budgets consacrés au tourisme régional. Les calendriers des conférences et des salons se remplissent, signe positif pour le secteur des congrès et événements qui soutient l’activité des hôtels et des restaurants en semaine.

Finance mondiale, géopolitique et sanctions

La stratégie d’ouverture de la ville s’est adaptée à une nouvelle cartographie des relations internationales. Les sanctions visant des hauts responsables compliquent les échanges directs avec les États-Unis et certains partenaires européens. En réponse, les équipes de l’autorité de régulation financière, de la Bourse et du gouvernement ont renforcé leurs liens avec le Moyen-Orient et les économies situées le long des Nouvelles Routes de la soie. L’Arabie saoudite reste une cible pour les introductions en Bourse de premier plan et les flux d’investissement, et des délégations d’entreprises se sont rendues à plusieurs reprises à Dubaï et à Doha pour attirer des capitaux et des émetteurs. Les investisseurs de ces marchés apprécient le rôle de Hong Kong comme porte d’accès aux actifs chinois cotés sur le continent et aux chaînes d’approvisionnement technologiques.

Les enjeux de sécurité se manifestent aussi dans la diplomatie. Lorsque le nouveau consul général des États-Unis a rencontré des représentants de la société civile locale, le représentant de la Chine dans la ville a publiquement mis en garde contre tout contact avec des forces qualifiées d’hostiles. Cet épisode, comme d’autres du même ordre, illustre la marge de manœuvre plus étroite pour les formes traditionnelles de dialogue. Les banques internationales et les multinationales examinent attentivement ces signaux. Elles veulent savoir clairement ce qui est permis, à quoi ressemble la coopération dans la pratique et comment le système juridique traite les activités légitimes de plaidoyer ou de recherche.

Dans ce contexte de réajustement, les investisseurs surveillent deux sources de risque. La première est la perspective de mesures américaines plus strictes qui pourraient limiter la capacité des entreprises chinoises à lever des capitaux à Hong Kong ou restreindre les opérations que les banques internationales peuvent réaliser pour leur compte. La seconde concerne la réputation. Si les acteurs étrangers sont de plus en plus convaincus qu’il est impossible de distinguer Hong Kong d’une ville du continent aux fins de la conformité réglementaire, certaines institutions pourraient réduire leur présence. Des facteurs compensatoires existent. Le système juridique reste fondé sur la common law anglaise, la monnaie est librement convertible et les programmes Connect offrent une voie d’accès unique aux capitaux et aux actifs du continent. Ces fondements continuent d’attirer les gestionnaires d’actifs internationaux et les bureaux de gestion de grandes fortunes.

Ouverture et sécurité sont-elles compatibles ?

Les lois sur la sécurité adoptées depuis 2020 font désormais partie du quotidien. Pour les entreprises internationales, l’essentiel est de savoir si les règles sont claires, prévisibles et appliquées équitablement, en particulier dans les affaires qui touchent aux données, à la recherche et à la liberté d’expression. De nombreuses institutions ont adapté leurs contrôles internes, réexaminé leurs flux de données et remanié leurs règles internes. Si l’application des lois reste ciblée et transparente, les entreprises intégreront le risque dans leurs calculs et poursuivront leurs activités. Si les limites deviennent floues, ou si la gestion des données et de la recherche transfrontalières se complique, de nouveaux départs pourraient se produire.

La concurrence pour attirer les capitaux et les talents est également bien concrète. Singapour, Tokyo et Séoul proposent leurs propres atouts en matière de prévisibilité juridique, d’incitations fiscales et de qualité de vie. Pour se démarquer, Hong Kong mise sur les domaines où elle dispose d’avantages structurels. Les marchés obligataires et le négoce de devises font partie des priorités, avec une feuille de route destinée à approfondir la liquidité et à faire de la ville une plateforme de couverture des risques et de règlement. La finance verte constitue une autre piste de croissance. Le gouvernement a émis des obligations vertes multidevises et fixé des objectifs qui favorisent la publication d’informations environnementales et la planification de la transition. La finance numérique poursuit son essor dans le cadre d’un régime d’octroi de licences qui a permis l’apparition de banques virtuelles et de projets pilotes reposant sur la blockchain, tout en maintenant un contrôle strict des risques liés à la clientèle de détail.

Pour que Hong Kong redevienne indispensable à la Chine comme aux marchés mondiaux, elle doit se concentrer clairement sur les fonctions qu’elle est la seule à pouvoir remplir. Servir de place de confiance pour le règlement des différends et la protection de la propriété intellectuelle dans les opérations transfrontalières. Offrir aux investisseurs du continent un accès encadré à une gamme élargie d’instruments grâce à l’extension des programmes Connect aux fonds, aux swaps et aux produits cotés en Bourse. Être le pilier de l’écosystème asiatique des bureaux de gestion de grandes fortunes, grâce à un droit des trusts solide, à des dispositifs philanthropiques et à des écoles de qualité. Préserver un Internet ouvert, une scène culturelle dynamique et des universités de classe mondiale pour attirer les scientifiques et les entrepreneurs qui pourraient travailler n’importe où.

L’intégration économique à la Grande Baie continuera de s’accélérer. L’objectif devrait être de faire de Hong Kong le nœud le plus international d’une vaste économie régionale, et non une ville de plus en son sein. Cela suppose de rester fidèle aux éléments qui ont donné tout son sens à la marque dès le départ : la common law, la transparence, la libre circulation des capitaux et une ouverture sur le monde. Si ces principes sont préservés tandis que les circuits financiers vers le continent s’élargissent, la ville pourra être à la fois la ville mondiale de la Chine et celle de l’Asie.

L’essentiel

• Les marchés de Hong Kong ont rebondi : les introductions en Bourse ont permis de lever 107,1 milliards de dollars hongkongais au premier semestre 2025, et les prévisions placent la ville parmi les premières places mondiales cette année.
• Un grand indice des centres financiers classe Hong Kong au troisième rang mondial et au premier rang en Asie, signe de l’amélioration de l’environnement économique et du capital humain.
• Les entreprises du continent représentent environ 60 % des sociétés cotées et plus de 80 % de la capitalisation boursière, ce qui souligne la profondeur de l’intégration avec la Chine.
• Hong Kong est passée à la quatrième place mondiale dans un classement de référence sur les talents. Depuis 2022, les dispositifs d’attraction des talents ont permis d’approuver plus de 330 000 demandes et l’installation de plus de 230 000 personnes.
• Le tourisme est de retour : les visiteurs du continent représentent près de quatre arrivées sur cinq, ce qui soutient le commerce de luxe tandis que de nombreux petits commerces et restaurants peinent encore.
• Les pressions géopolitiques influencent la stratégie : les sanctions compliquent les relations avec l’Occident et un virage vers le Moyen-Orient et les partenaires des Nouvelles Routes de la soie est en cours.
• Les multinationales suivent de près les lois sur la sécurité et l’évolution diplomatique ; la confiance dépendra de la prévisibilité des règles et de leur application équitable.
• Les pistes de croissance comprennent les marchés obligataires et le négoce de devises, la finance verte et numérique, ainsi qu’un rôle accru dans le règlement des différends et la protection de la propriété intellectuelle.